工程進度影響業績及現金流，新簽訂單大幅增長 公司18H1 實現營收10.43 億元，YoY-9.71%；實現歸母淨利潤0.97 億元，YoY-6.66%；扣非後歸母淨利0.91 億元，YoY-2.73%，符合公司預增區間（-10%，20%）下限，但略低於市場預期。公司上半年經營活動現金淨流出4.14 億元，較去年同期增加流出2.99 億元，系大額項目尚處於實施階段，未形成現金流入。公司18H1 累計簽約（含中標待簽約）訂單額同比增長83%，由於公司訂單確認節奏有所放緩和股份回購減少總股本，我們下調公司2018-20 年EPS 至0.19/0.26/0.32 元，維持公司“買入”評級。 季度經營環比改善，智慧交通大幅返升 公司18Q1/Q2 分別實現營收3.78/6.65 億元，YoY-15.93%/-5.74%；分別實現歸母淨利0.36/0.61 億元，YoY-11.20%/-3.76%，Q2 經營情況環比Q1改善。18H1 建築節能和智慧醫療營收YoY-10.43%/-27.55%，我們認爲主要受訂單施工週期的影響，智慧醫療訂單增長98%，未來營收有望加快增長。智慧交通經歷去年的低迷期後，18H1 營收同比增長88%，且上半年公告中標成都地鐵兩條線合計2.47 億元項目，大幅返升趨勢有望延續。 綜合盈利能力提升，銷售費用率增長較快 18H1 公司綜合毛利率爲31.41%，較去年同期提升4.74pct，其中建築、交通及醫療業務毛利率分別提升4.52pct、15.27pct、3.38pct。淨利率爲9.66%，較去年同期提升0.45pct。期間費用率爲18.53%，較去年同期提升3.43pct，主要是銷售費用率提升2.41pct 至9.67%，管理費用率和財務費用率小幅提升0.68pct 和0.36pct。 收現比下降影響經營現金，達實大廈及PPP 增加投資流出 公司18H1 經營現金淨流出4.14 億元，較去年同期增加流出2.99 億元，主要是大項目尚處於實施階段， 導致收現比由去年同期79.89%降至73.23%。投資現金淨流出2.72 億元，去年同期爲淨流入0.07 億元，主要是達實大廈及淮南/洪澤湖等智慧醫療PPP 項目推進增加投資現金流出導致。截至2018 年6 月末，達實大廈改擴建項目已完工80%，預計2018年底交付。受長短期借款增加影響，公司18 年6 月末資產負債率爲46.99%，較去年同期大幅提升7.02pct。 下調2018 年業績預測及估值，維持“買入”評級 18H1 由於宏觀環境變化較大，導致公司智慧醫療及工程訂單進度有所放緩，可比公司18 年平均PE 下降至28 倍。我們下調公司2018-20 年歸母淨利潤至3.62/4.91/6.13 億元，較原預測的4.5/5.8/7.4 億元分別下調20%/15%/17%。且公司報告期內回購註銷0.21 億股限制性股份導致總股本減少，對應調整後EPS 爲0.19/0.26/0.32 元（原預測爲0.23/0.30/0.38元）。由於下調業績增速及可比估值下降，相應調整公司18 年PE 至25-30倍，對應合理價格區間4.75-5.70 元，維持“買入”評級。 風險提示：智慧醫療/醫院項目推進較慢、建築節能業務落地不達預期等。