投资要点
事件：公司发布2018 年中报，实现营业收入9.74 亿元，同比增长29.74%，归母净利润1.37 亿元，同比增长8.50%，扣非净利润1.33 亿元，同比增长10.85%；同时预告2018 年1-9 月归母净利润增速为0-20%。
业绩符合预期，渠道整合大幅提高收入增速。2018 年二季度公司实现营业收入5.22 亿元，同比增长34.07%，归母净利润8849 万元，同比增长34.06%，收入增速较一季度进一步提高，主要受益于渠道整合带来的并表受益，我们预计2018 年上半年渠道并表收入近2 亿元，并表利润1000+万元。期间费用率20.41%，提高0.42pp，基本保持稳定，其中销售费用率随着收入规模扩大，同比下降1.27pp，管理费用率由于并购增加带来中介服务费提高，同比提高1.51pp；公司综合毛利率39.74%，较2017 年底下降1.57pp，主要原因在于公司整合渠道过程中，低毛利的代理产品占比逐渐提高，拉低整体毛利率水平，公司整体净利率15.34%，同比下降1.44pp。
自产产品稳定增长，整合渠道带来代理业务快速增长。2018 年上半年公司自产产品实现营业收入3.92 亿元，同比增长4.03%，代理产品实现5.74 亿元，同比增长56.40%，代理产品增速较快主要是由于公司于2017 年起陆续完成西安申科等5 个经销商整合，由于部分经销商原本为公司代理商，部分自产产品收入按照代理的口径统计，带来自产产品收入增速下降。
加速开展渠道创新业务，同时积极布局新产品。公司通过子公司科华医疗积极拓展医院集采、合作共建和区域检验中心业务，继通许县人民医院、泰兴医院项目落地以后，通过合作设立的方式成立了科华明德，拓展河北地区及周边市场的医院集采等业务；与此同时，公司意向收购西安天隆和苏州天隆各62%股权，完善分子诊断产品线，同时意向收购苏州长光华医26.7%股权，进一步提升化学发光领域竞争优势。
盈利预测与估值：我们预计2018-2020 年公司收入20.88、23.04、25.47 亿元，YOY 为30.99%、10.36%、10.51%，归属母公司净利润2.42、2.80、3.27亿元，YOY 为10.91%、15.86%、16.81%，对应EPS 为0.47、0.55、0.64元，公司目前股价对应2018 年24 倍PE，考虑到公司老牌IVD 龙头的品牌渠道优势及集采业务开展有助于公司产品市占率的提高，我们认为公司2018 年合理估值区间在25-30 倍PE，合理价格区间在11-15 元，维持“增持”评级。
风险提示：产品推广不达预期风险，应收账款风险，政策变化风险。
投資要點
事件：公司發佈2018 年中報，實現營業收入9.74 億元，同比增長29.74%，歸母淨利潤1.37 億元，同比增長8.50%，扣非淨利潤1.33 億元，同比增長10.85%；同時預告2018 年1-9 月歸母淨利潤增速爲0-20%。
業績符合預期，渠道整合大幅提高收入增速。2018 年二季度公司實現營業收入5.22 億元，同比增長34.07%，歸母淨利潤8849 萬元，同比增長34.06%，收入增速較一季度進一步提高，主要受益於渠道整合帶來的並表受益，我們預計2018 年上半年渠道並表收入近2 億元，並表利潤1000+萬元。期間費用率20.41%，提高0.42pp，基本保持穩定，其中銷售費用率隨着收入規模擴大，同比下降1.27pp，管理費用率由於併購增加帶來中介服務費提高，同比提高1.51pp；公司綜合毛利率39.74%，較2017 年底下降1.57pp，主要原因在於公司整合渠道過程中，低毛利的代理產品佔比逐漸提高，拉低整體毛利率水平，公司整體淨利率15.34%，同比下降1.44pp。
自產產品穩定增長，整合渠道帶來代理業務快速增長。2018 年上半年公司自產產品實現營業收入3.92 億元，同比增長4.03%，代理產品實現5.74 億元，同比增長56.40%，代理產品增速較快主要是由於公司於2017 年起陸續完成西安申科等5 個經銷商整合，由於部分經銷商原本爲公司代理商，部分自產產品收入按照代理的口徑統計，帶來自產產品收入增速下降。
加速開展渠道創新業務，同時積極佈局新產品。公司通過子公司科華醫療積極拓展醫院集採、合作共建和區域檢驗中心業務，繼通許縣人民醫院、泰興醫院項目落地以後，通過合作設立的方式成立了科華明德，拓展河北地區及周邊市場的醫院集採等業務；與此同時，公司意向收購西安天隆和蘇州天隆各62%股權，完善分子診斷產品線，同時意向收購蘇州長光華醫26.7%股權，進一步提升化學發光領域競爭優勢。
盈利預測與估值：我們預計2018-2020 年公司收入20.88、23.04、25.47 億元，YOY 爲30.99%、10.36%、10.51%，歸屬母公司淨利潤2.42、2.80、3.27億元，YOY 爲10.91%、15.86%、16.81%，對應EPS 爲0.47、0.55、0.64元，公司目前股價對應2018 年24 倍PE，考慮到公司老牌IVD 龍頭的品牌渠道優勢及集採業務開展有助於公司產品市佔率的提高，我們認爲公司2018 年合理估值區間在25-30 倍PE，合理價格區間在11-15 元，維持“增持”評級。
風險提示：產品推廣不達預期風險，應收賬款風險，政策變化風險。
