1H18 业绩超预期
美邦服饰公布2018 年上半年业绩：收入39.38 亿元，同比增长36%；扭亏为盈录得归母净利润5,311 万元，对应每股净利润0.02 元。
扣非净利润4,060 万元同比亦扭亏（非经常性损益主要包括部分应收款减值准备转回及政府补助等）。期内公司不派息。业绩超预期，主要由渠道扩张及费用控制带动。2Q18 单季收入增长44%至17.6 亿元，扭亏实现净利润271 万元。
收入增速超预期主要由渠道扩张驱动。（1）按渠道，直营、加盟收入报告期内分别同比增长32%、44%，贡献集团收入的65%、35%。
上半年公司新开店铺营业面积约12 万平方米，按店均面积150 平米估算，新开门店约800 家，对比2017 年末增长约20%，收入增长主要由渠道扩张带动。（2）按产品，男装、女装、童装及配饰收入分别增长25%、53%、54%。（3）按量价拆分看，收入增长主要由销量增加带动。
盈利能力仍有待提升。毛利率同比下滑3.8ppt 至46.8%；销售管理费用率同比下滑5.5ppt 至40.5%，带动净利润率同比增长2.9ppt至1.3%。存货对总资产占比同比提升4.9ppt 至30%，主要由新店铺货增加导致。存货跌价损失同比增加24%至1.78 亿元。经营活动现金流由负转正至1,481 万元。
发展趋势
公司预计2018 年前三季度同比继续扭亏为盈，料将实现净利润5,500~8,500 万元，主要由收入增长带动。
盈利预测
我们维持2018 年、2019 年盈利预测0.03 元、0.05 元不变。2018年、19 年每股净利润对应同比扭亏、增长49%。
估值与建议
公司当前股价对应2018/19 年90 倍/60 倍P/E。维持中性评级及目标价2.96 元，对应2019 年0.9 倍P/S，隐含3.5%上行空间。上半年收入快速增长但部分得益于去年同期低基数，且依赖外延扩张而店效尚有待改善；此外公司目前依旧处于盈亏平衡边缘，净利润率显著低于同业，成本控制仍需进一步加强。
风险
终端销售持续下滑；费用率进一步高企。
1H18 業績超預期
美邦服飾公佈2018 年上半年業績：收入39.38 億元，同比增長36%；扭虧為盈錄得歸母淨利潤5,311 萬元，對應每股淨利潤0.02 元。
扣非淨利潤4,060 萬元同比亦扭虧（非經常性損益主要包括部分應收款減值準備轉回及政府補助等）。期內公司不派息。業績超預期，主要由渠道擴張及費用控制帶動。2Q18 單季收入增長44%至17.6 億元，扭虧實現淨利潤271 萬元。
收入增速超預期主要由渠道擴張驅動。（1）按渠道，直營、加盟收入報告期內分別同比增長32%、44%，貢獻集團收入的65%、35%。
上半年公司新開店鋪營業面積約12 萬平方米，按店均面積150 平米估算，新開門店約800 家，對比2017 年末增長約20%，收入增長主要由渠道擴張帶動。（2）按產品，男裝、女裝、童裝及配飾收入分別增長25%、53%、54%。（3）按量價拆分看，收入增長主要由銷量增加帶動。
盈利能力仍有待提升。毛利率同比下滑3.8ppt 至46.8%；銷售管理費用率同比下滑5.5ppt 至40.5%，帶動淨利潤率同比增長2.9ppt至1.3%。存貨對總資產佔比同比提升4.9ppt 至30%，主要由新店鋪貨增加導致。存貨跌價損失同比增加24%至1.78 億元。經營活動現金流由負轉正至1,481 萬元。
發展趨勢
公司預計2018 年前三季度同比繼續扭虧為盈，料將實現淨利潤5,500~8,500 萬元，主要由收入增長帶動。
盈利預測
我們維持2018 年、2019 年盈利預測0.03 元、0.05 元不變。2018年、19 年每股淨利潤對應同比扭虧、增長49%。
估值與建議
公司當前股價對應2018/19 年90 倍/60 倍P/E。維持中性評級及目標價2.96 元，對應2019 年0.9 倍P/S，隱含3.5%上行空間。上半年收入快速增長但部分得益於去年同期低基數，且依賴外延擴張而店效尚有待改善；此外公司目前依舊處於盈虧平衡邊緣，淨利潤率顯著低於同業，成本控制仍需進一步加強。
風險
終端銷售持續下滑；費用率進一步高企。
