事件： 公司於2018 年8 月23 日晚發佈2018 半年報：報告期內，公司實現營業總收入爲212,210.89 萬元，比上年同期增長44.77% ；歸屬於上市公司股東淨利潤爲27,737.11 萬元，比上年同期下降35.54%；扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東淨利潤爲25,218.47 萬元，比上年同期增長151.29%。 觀點： 總體來說業績符合預期，2018H1 業績主要依靠兩部跨期的爆款電影《芳華》與《前任3》，2018Q2 無論是營收還是淨利潤均同比下滑嚴重，但是對於收入與檔期高度相關的電影行業來說也無需恐慌，需關注下半年公司影片的票房表現。公司收入結構得到優化，營業收入提升，淨利潤下降的主要原因是非經常損益的減少，其中包括投資收益同比減少90.88%，減少金額達4.92 億元（上年同期出售廣州銀漢部分股權以及確認參投公司英雄互娛投資收益）。 影視娛樂方面，該板塊貢獻收入19.62 億元，同比增長94.54%，毛利率相比去年同期的43.72%提升至52.78%，也主要歸因於爆款電影的高毛利率。2018H1 上映的影片主要有跨期的《芳華》（期內票房約 2.2億元）、《前任 3：再見前任》（期內票房約 16.4 億元），以及期內的《遇見你真好》（票房5101 萬元）。公司的批片業務在上半年也對業績有一定的貢獻，引進的《巴霍巴利王2》獲得7683 萬元的票房。報告期內，公司參與的電視劇、網劇及網絡大電影形成收入的主要包括《嗨！前任》、《快遞俠》以及《好久不見》。其中《好久不見》於2018 年3 月26 日在北京衛視、東方衛視、愛奇藝全國首播，騰訊視頻、優酷同步播出。公司下半年在內容板塊的計劃可見下表。根據公司中報，公司在報告期末作爲存貨處理的金額前五的影視劇爲《八佰》、《狄仁傑之四大天王》、《搖滾藏獒》、《手機2》和《喵喵汪汪有妖怪》，總金額8.57 億元，其中《狄仁傑》排名第二，預計成本不菲，而根據已有數據，該劇票房爲6.03 億元，預計對全年業績無重大貢獻。其他方面，公司在報告期內建成投入運營的影院達到25 家，相比2017 年末增加2家。 實景娛樂與品牌授權方面，公司2018H1 營收1.41 億元，同比減少28.4%。多個項目進入在建狀態並相繼開工，華誼兄弟電影世界（蘇州）已於2018 年7 月23 日盛大開業，華誼兄弟電影小鎮（長沙）、華誼兄弟電影小鎮（南京）和建業華誼兄弟電影小鎮（鄭州）也將陸續開業。其中蘇州項目作爲公司籌劃多年的首個項目，其後續運營情況值得持續關注。 互聯網娛樂版塊，公司2018H1 營收0.32 億元，同比減少88.12%。收入大幅下滑主要因爲2017 年6月公司出售控股子公司廣州銀漢科技部分股權後使得合併範圍發生變更。 結論： 報告期內，公司強化了傳統的影視業務，扣非後歸母淨利潤大幅增長，業績的質量得到顯著提高。公司大力發展的實景娛樂及品牌授權業務在下半年將取得突破，數個園區的開業將檢驗該板塊具體的盈利能力，商業模式的可行性將得到驗證。由於相關事件的懸而未決以及《狄仁傑》等重點影片票房的不及預期，我們認爲公司2018 年業績仍承壓，從長期來看，公司業務結構改善，投資業務的逐漸減少有助於於公司回歸主營以及專注於實景項目的開發。 我們預計公司2018 年-2020 年營業收入分別爲47.36 億元、56.83 億元和68.19 億元；每股收益分別爲0.23元、0.27 元和0.32 元，對應PE 分別爲24X、21X 和17X，首次給予公司“推薦”評級。 風險提示：實景項目進展不及預期；行業政策變化