投資建議 公司影視業務步入上升通道，但投資收益佔利潤比重仍然較高。另外“陰陽合同”事件帶來的行業監管不確定性影響猶存。我們認爲當前股價已經基本反映公司合理價值，評級下調至中性，將目標價下調至5.73 元。理由如下： 業績基本符合預期，投資收益下降致淨利潤下滑。公司發佈2018 年上半年業績，營業收入21.22 億元，YoY 44.77%；歸母淨利潤2.77 億元，YoY -35.54%，落入中報預告區間中位。利潤下降主要源於投資收益減少，2017 年上半年公司出售銀漢科技26%的股權，確認投資收益5.4 億元，非經損益達到3.3 億元，而今年上半年投資收益僅4,939 萬元。 影視業務強勁復甦，實景娛樂業務推進放緩。公司上半年歸母扣非淨利潤2.52 億元，同比增長151.29%。其中影視娛樂板塊實現營業收入19.6 億元，同比增長95%，佔公司總收入的92.5%，報告期內《芳華》、《前任3》分別實現票房2.2 億元、16.4 億元。而品牌授權與實景娛樂板塊收入同比下降28%。此外公司三項費用率均同比減少，其中銷售費用率同比減少4.5pct 至13.4%，管理費用率同比減少4.7pct 至12.9%。 公司投資收益佔比較大且確認節奏存在不確定性，經常性淨利潤對應估值偏高。過去三年，投資收益貢獻了公司大部分淨利潤。我們預計公司今年投資收益爲3 億元，主要是考慮英雄互娛的貢獻。剔除此影響後的經常性淨利潤約爲5.1 億元，對應當前估值爲31 倍，已高於行業平均水平。 我們與市場的最大不同？我們仍然看好公司影視業務持續增長，但是行業監管不確定性影響猶存，同時投資收益若未來減少也會影響業績短期表現。 潛在催化劑：“陰陽合同”事件進一步發酵，投資收益大幅減少。 盈利預測與估值 基於上述分析，我們將2018/2019 年淨利潤分別下調37%/36%至6.43/7.95 億元，YoY -22.4%/23.7%，對應18/19 年P/E 爲24.6X/19.9X。同時我們將公司評級下調至中性，將目標價下調至5.73 元，對應2018/2019 年市盈率爲24.7X/20.0X 較當期有0.7%上漲空間。 風險 監管政策趨緊，電影票房增長不達預期，投資標的業績不達預期。