事件：
公司于近日发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入1.56 亿元，同比增加36.94%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增加50.29%；实现扣非归母净利润0.34 亿，同比增加34.38%。其中Q2 实现营业收入0.94 亿，同增44.11%；实现归母净利润0.22 亿，同增40.28%。
观点：
1. 订单充沛推动业绩如预期增长，未来将持续受益大湾区建设、消费升级及基建回暖
业绩增长基本符合预期。2018 年上半年公司实现营收1.56 亿，YOY+36.94%，归母净利润0.39 亿元，YOY+50.29%，扣非0.34 亿，YOY+34.38%，业绩增长系业务规模扩大、合同量增加；
二季度新签订单骤提速，当前在手订单充沛。二季度新签订单同比增速41%、环比增速103%有显著提升，截至报告期末在手已签约未完成订单为9.86 亿，对应于2017 全年收入的3.9 倍，对应于2018H1收入的6.3 倍，在手订单充沛将充分保障公司未来业绩增长；
行业领军企业，未来将充分受大湾区建设、消费升级及基建回暖。公司系知名建筑室内设计企业，具备建筑装饰工程设计专项甲级资质，承建了上海瑞博陆家嘴金融中心、等标杆项目，以及、苏州2/4 号线和青岛2 号线等地铁车站项目，连续九年十三次被不同机构评为“中国最具影响力设计团队”，并被中国建筑学会室内设计分会评选为“2014-2015 年度全国最具影响力室内设计机构”、中国室内装饰协会评选为“2016 中国十强室内设计机构”。从业务区域来看未来有望受益粤港澳大湾区建设。公司地处深圳，华南业务占比一直保持在40%以上居各区域首位，承建了深圳星河时代、深圳平安金融中心、深圳1/5/7/11号线等多个重要项目，凭借在区域内的深耕优势有望率先受益大湾区建设。从业务领域来看未来有望受益消费升级及基建回暖。公司业务覆盖商业、酒店、办公、轨交以及新兴医养领域，四大传统细分板块上半年收入分别同增15%/98%/39%/17%，未来将持续受益公装消费升级，同时由于政治局会议定调下半年基建投资回暖后，发改委于近期加速审批地铁项目、批复了苏州4 条线路和绍兴1 号线共计1188亿项目，公司此前接连承接了苏州2/4 号线车站项目，凭借项目优势有望再接大单，扭转上半年地铁板块收入增速较17 年全年增速下滑局面。
2. 盈利水平提升，经营性现金流出加大
毛利率稳步提升，业务规模扩大致期间费率上升。公司从事室内设计行业具有个性化差异化特点，毛利率在设计细分领域属较高水平。报告期内公司商业/办公/酒店三类主要建筑室内设计业务毛利率分别同增0.4 个/3.8 个/5 个pct，整体毛利率为52.9%，较2017H1/2017 分别提高1.3 个/0.9 个pct。销售/管理/财务费率分别为5.3%/18.9%/-0.06%，分别同比变化0.1 个/4.4 个/-0.6 个pct，判断主因系业务规模扩大，业务订单量增加，且报告期内公司无贷款的利息支出。合计期间费率24.27%，较2017H1/2017 全年分别上涨3.9/4.2 个pct。
税率下降、投资收益增加致整体盈利水平提升显著。所得税率15.6%同比下降9.1 个pct，系公司于2017年底获得《高新技术企业证书》享受相关税收优惠政策，按15%的税率缴纳企业所得税。报告期内投资净收益260 万，较2017H1/2017 分别增加260/290 万。净利率25.08%，较2017H1/2017 分别增加2.2个/0.2 个pct，同比提升显著。
业务规模扩大致收现比逐季下滑，付现比有所提升，经营性现金流出加大：报告期内公司业务规模扩大后现付项目成本同步增加，但按照设计合同约定收款时点有一定滞后，因此公司收现比74.8%，较2017H1/2017/2018H1 分别下降9.5 个/12 个/8.1 个pct，近4 个季度呈逐季下滑趋势，同时付现比39.7%，较2017H1/2017/2018H1 分别变化9.1 个/1.5 个/-28 个pct，同比提升，Q2 较Q1 有所改善，经营性现金流净额-6.5m较上年同期-2.3m流出加大；此外，筹资性现金流净额-0.6 亿较上年同期1.9 亿流出加大，系报告期内公司实施2017 年年度权益分派方案，向股东派发现金分红；投资性现金流净额1.2 亿较上年同期-1.2m 流入加大，主要系报告期内公司利用闲置资金购买理财产品。
3. 对内完善项目制运营管理、完成持股计划将充分释放业绩活力，对外积累客户资源巩固行业领军优势
项目制运营管理系统助力产能释放，当前已趋成熟并成功向业内输出。公司近年来大力推行组织变革，已初步建立了以项目为管理核心、以自主研发的企业运营管理平台（ERP）为运营载体的项目制运营管理体系，促使产能释放，加快设计进度，目前公司ERP 系统研发成果已初步趋向成熟并具有良好的实际可操作性，同时，公司已向行业内部分企业输出ERP 系统平台。
完成持股激励计划将充分释放设计企业业绩活力。公司于2018.1 公告股票期权激励计划授予完成登记，激励对象为副总经理3 人，公司及公司分子公司中高层管理人员、核心技术（业务）骨干（61 人），合计64 人，占公告时股本总额的比例3%；
客户资源积累丰富，巩固行业领军优势。建筑室内设计项目具有品牌累积的特点，在某一细分领域完成的项目越多，在这一领域的客户资源积累优势就越明显。凭借突出的设计能力和较强的品牌优势，公司与华润、万科、保利、龙湖、星河等国内知名的房地产开发商以及深圳市地铁集团有限公司、苏州市轨道交通集团有限公司等城市轨道交通建设、运营商有着良好的合作关系，在商业类建筑、酒店类建筑、办公类建筑、轨道交通类建筑等建筑室内设计服务领域积累了较强的市场影响力。同时，公司积极拓展市公司积极拓展市场业务服务半径，先后在深圳、香港、北京、大连、上海、武汉成立分支机构，项目足迹遍布全国近百个大中城市，形成了一个初步覆盖全国的客户资源网络。
结论：
报告期内公司营收/归母同增37%/50%基本符合预期。毛利率稳步提升、税率下降、投资收益，期间费率虽上升但整体盈利水平提升显著。业务规模扩大致收现比逐季下滑、付现比上升，经营性现金流出加大。
公司二季度新签订单骤提速，当前在手订单充沛。对内完善项目制运营管理、完成持股计划将充分释放业绩活力，对外积累客户资源将巩固行业领军优势，未来有望充分受益大湾区建设、消费升级及基建回暖。
预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为3.46 亿元、4.61 亿元和5.94 亿元；每股收益分别为0.88 元、1.09元和1.3 元，对应PE 分别为22.3X、17.8X 和15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、地产调控风险、市场开拓风险
事件：
公司於近日發佈2018 半年報。2018 年上半年公司實現營業收入1.56 億元，同比增加36.94%；實現歸母淨利潤0.39 億元，同比增加50.29%；實現扣非歸母淨利潤0.34 億，同比增加34.38%。其中Q2 實現營業收入0.94 億，同增44.11%；實現歸母淨利潤0.22 億，同增40.28%。
觀點：
1. 訂單充沛推動業績如預期增長，未來將持續受益大灣區建設、消費升級及基建回暖
業績增長基本符合預期。2018 年上半年公司實現營收1.56 億，YOY+36.94%，歸母淨利潤0.39 億元，YOY+50.29%，扣非0.34 億，YOY+34.38%，業績增長系業務規模擴大、合同量增加；
二季度新簽訂單驟提速，當前在手訂單充沛。二季度新簽訂單同比增速41%、環比增速103%有顯著提升，截至報告期末在手已簽約未完成訂單爲9.86 億，對應於2017 全年收入的3.9 倍，對應於2018H1收入的6.3 倍，在手訂單充沛將充分保障公司未來業績增長；
行業領軍企業，未來將充分受大灣區建設、消費升級及基建回暖。公司系知名建築室內設計企業，具備建築裝飾工程設計專項甲級資質，承建了上海瑞博陸家嘴金融中心、等標杆項目，以及、蘇州2/4 號線和青島2 號線等地鐵車站項目，連續九年十三次被不同機構評爲“中國最具影響力設計團隊”，並被中國建築學會室內設計分會評選爲“2014-2015 年度全國最具影響力室內設計機構”、中國室內裝飾協會評選爲“2016 中國十強室內設計機構”。從業務區域來看未來有望受益粵港澳大灣區建設。公司地處深圳，華南業務佔比一直保持在40%以上居各區域首位，承建了深圳星河時代、深圳平安金融中心、深圳1/5/7/11號線等多個重要項目，憑藉在區域內的深耕優勢有望率先受益大灣區建設。從業務領域來看未來有望受益消費升級及基建回暖。公司業務覆蓋商業、酒店、辦公、軌交以及新興醫養領域，四大傳統細分板塊上半年收入分別同增15%/98%/39%/17%，未來將持續受益公裝消費升級，同時由於政治局會議定調下半年基建投資回暖後，發改委於近期加速審批地鐵項目、批覆了蘇州4 條線路和紹興1 號線共計1188億項目，公司此前接連承接了蘇州2/4 號線車站項目，憑藉項目優勢有望再接大單，扭轉上半年地鐵板塊收入增速較17 年全年增速下滑局面。
2. 盈利水平提升，經營性現金流出加大
毛利率穩步提升，業務規模擴大致期間費率上升。公司從事室內設計行業具有個性化差異化特點，毛利率在設計細分領域屬較高水平。報告期內公司商業/辦公/酒店三類主要建築室內設計業務毛利率分別同增0.4 個/3.8 個/5 個pct，整體毛利率爲52.9%，較2017H1/2017 分別提高1.3 個/0.9 個pct。銷售/管理/財務費率分別爲5.3%/18.9%/-0.06%，分別同比變化0.1 個/4.4 個/-0.6 個pct，判斷主因系業務規模擴大，業務訂單量增加，且報告期內公司無貸款的利息支出。合計期間費率24.27%，較2017H1/2017 全年分別上漲3.9/4.2 個pct。
稅率下降、投資收益增加致整體盈利水平提升顯著。所得稅率15.6%同比下降9.1 個pct，系公司於2017年底獲得《高新技術企業證書》享受相關稅收優惠政策，按15%的稅率繳納企業所得稅。報告期內投資淨收益260 萬，較2017H1/2017 分別增加260/290 萬。淨利率25.08%，較2017H1/2017 分別增加2.2個/0.2 個pct，同比提升顯著。
業務規模擴大致收現比逐季下滑，付現比有所提升，經營性現金流出加大：報告期內公司業務規模擴大後現付項目成本同步增加，但按照設計合同約定收款時點有一定滯後，因此公司收現比74.8%，較2017H1/2017/2018H1 分別下降9.5 個/12 個/8.1 個pct，近4 個季度呈逐季下滑趨勢，同時付現比39.7%，較2017H1/2017/2018H1 分別變化9.1 個/1.5 個/-28 個pct，同比提升，Q2 較Q1 有所改善，經營性現金流淨額-6.5m較上年同期-2.3m流出加大；此外，籌資性現金流淨額-0.6 億較上年同期1.9 億流出加大，系報告期內公司實施2017 年年度權益分派方案，向股東派發現金分紅；投資性現金流淨額1.2 億較上年同期-1.2m 流入加大，主要系報告期內公司利用閒置資金購買理財產品。
3. 對內完善項目制運營管理、完成持股計劃將充分釋放業績活力，對外積累客戶資源鞏固行業領軍優勢
項目制運營管理系統助力產能釋放，當前已趨成熟併成功向業內輸出。公司近年來大力推行組織變革，已初步建立了以項目爲管理核心、以自主研發的企業運營管理平臺（ERP）爲運營載體的項目制運營管理體系，促使產能釋放，加快設計進度，目前公司ERP 系統研發成果已初步趨向成熟並具有良好的實際可操作性，同時，公司已向行業內部分企業輸出ERP 系統平臺。
完成持股激勵計劃將充分釋放設計企業業績活力。公司於2018.1 公告股票期權激勵計劃授予完成登記，激勵對象爲副總經理3 人，公司及公司分子公司中高層管理人員、核心技術（業務）骨幹（61 人），合計64 人，佔公告時股本總額的比例3%；
客戶資源積累豐富，鞏固行業領軍優勢。建築室內設計項目具有品牌累積的特點，在某一細分領域完成的項目越多，在這一領域的客戶資源積累優勢就越明顯。憑藉突出的設計能力和較強的品牌優勢，公司與華潤、萬科、保利、龍湖、星河等國內知名的房地產開發商以及深圳市地鐵集團有限公司、蘇州市軌道交通集團有限公司等城市軌道交通建設、運營商有着良好的合作關係，在商業類建築、酒店類建築、辦公類建築、軌道交通類建築等建築室內設計服務領域積累了較強的市場影響力。同時，公司積極拓展市公司積極拓展市場業務服務半徑，先後在深圳、香港、北京、大連、上海、武漢成立分支機構，項目足跡遍佈全國近百個大中城市，形成了一個初步覆蓋全國的客戶資源網絡。
結論：
報告期內公司營收/歸母同增37%/50%基本符合預期。毛利率穩步提升、稅率下降、投資收益，期間費率雖上升但整體盈利水平提升顯著。業務規模擴大致收現比逐季下滑、付現比上升，經營性現金流出加大。
公司二季度新簽訂單驟提速，當前在手訂單充沛。對內完善項目制運營管理、完成持股計劃將充分釋放業績活力，對外積累客戶資源將鞏固行業領軍優勢，未來有望充分受益大灣區建設、消費升級及基建回暖。
預計公司2018 年-2020 年營業收入分別爲3.46 億元、4.61 億元和5.94 億元；每股收益分別爲0.88 元、1.09元和1.3 元，對應PE 分別爲22.3X、17.8X 和15X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、地產調控風險、市場開拓風險
