投資要點 2018H1 業績符合預期。公司發佈2018 年中報，2018H1 公司分別實現營業收入145.29 億元（+0.41%）、歸母淨利潤8.40 億元（+26.41%）、扣非歸母淨利潤7.71 億元（+20.52%）。上半年收入增速放緩主要是商業板塊受兩票制影響收入小幅下滑，公司通過開拓高毛利產品使業務盈利能力有所提升，業績符合預期。 工業板塊：收入利潤均保持較快增長，營銷轉型成果初現。上半年醫藥工業板塊實現營業收入28.67 億元，同比增加64.99%，實現淨利潤3.68 億元，同比增長33.39%，毛利率提升21.89pcts 至67.15%，其中製劑業務收入20.41 億元，同比增長124.09%，毛利率提升18.56pcts 至83.12%。我們判斷工業板塊收入大幅增長主要和製劑業務的高開以及公司加大高毛利產品的銷售力度相關。上半年中健公司正式運營，目前已完成了產銷銜接的平穩過渡，未來有望通過精細化招商的推進進一步提高盈利能力。一致性評價方面，上半年公司有7 個項目正在開展人體有效性（BE）試驗，已啓動注射劑一致性評價項目近10 個，若進展順利有望進一步推升工業板塊收入。 商業板塊：收入短期受兩票制影響，點強網通提升市場份額。上半年醫藥商業板塊實現營業收入89.17 億元，同比下降7.05%，實現淨利潤2.60 億元，同比增長18.77%。收入下滑主要是在“兩票制”、醫保控費等多種政策背景下調撥業務下降導致，公司上半年積極擴大純銷規模和探索其他商業模式，盈利能力有所提升，毛利率同比增加2pcts 至8.67%，使淨利潤保持較快增長。上半年商業板塊繼續推進點強網通戰略，先後併購齊齊哈爾中瑞、瀋陽鑄盈和金侖醫藥，進一步豐富了產品和網絡渠道，市場份額有望繼續提升。 國際貿易板塊：產品結構調整提升盈利能力，短期影響收入。上半年，國際貿易板塊實現營業收入32.60 億元，同比下降5.99%，實現淨利潤4.29億元，同比增長43.56%，毛利率同比提升2.19pcts 至16.86%。報告期內公司進口單品銷售規模繼續保持快速增長；出口項目開發與運營穩步推進，援外項目規模大幅增長；醫療器械業務部分品種在新老交替階段，短期影響整體收入，公司大力開發高值耗材產品，下半年隨新產品銷售進展收入有望復甦。在鞏固傳統業務的基礎上，公司積極推進中藥飲片、配方顆粒等項目，業務不斷豐富，有望成爲新增長點。 銷售費用增長較多，現金流受業務結構調整短期下滑。2018H1 公司銷售費用率達11.12%，同比上升7.71pcts，預計主要是和工業板塊高開相關；管理費用率和銷售費用率分別爲2.19%和0.21%，較上年同期變化不大。公司上半年經營性現金流爲-14.81 億元，較上年同比減少7.63 億元，主要是公司上半年加大了純銷業務的開發力度，純銷業務的信用期變長，資金佔用增加。預計隨着公司業務結構逐漸穩定，現金流有望好轉。 風險因素：併購整合不達預期，競爭過度致毛利率下滑。 維持“買入”評級。公司工業板塊精細化招商和商業板塊點強網通戰略不斷推進，盈利能力獲得提升，收入有望逐步復甦。因此我們維持公司2018-2020 年EPS 預測 1.49/1.89/2.39 元，維持“買入”評級。