事件：公司發佈2018 年半年報：上半年，公司實現營收155.07 億，同比增長49.21%；歸母淨利潤5.80 億，同比增長12.88%；扣非淨利潤5.79 億，同比增長14.77%；扣除2017 年上半年調整應收款項賬齡分析法帶來的一次性影響因素，歸母淨利潤同比增長43.55%；EPS 0.39元/股。公司上半年銷售費用10.18 億（+47.37%）、管理費用6.29 億（+23%）、財務費用1.72 億（+184.77%），公司業績增速符合市場預期。 1.業績保持高增長，醫療器械配送、省外業務高速增長 1）從產品上看，上半年藥品總收入96.92 億元（+21.92%），醫療器械配送收入57.74 億元（+139.67%），藥品毛利率爲11.95%（-0.43%），醫療器械配送毛利率爲32.17%（-0.56%）；器械收入增速遠高於藥品，佔比持續提升。 2）從區域分佈上看，2017 年山東省內實現收入70.81 億（6.47%），省外實現收入84.26 億（+125.14%）。其中遼寧、安徽、江蘇、吉林、湖北省收入實現大幅增長，分別達到5.79 億（+2,618%）、5.43 億（+9,050%）、5.42 億（+2,685%）、2.85 億（+2,396%）、1.89 億（+11,783%）。公司業務保持穩定增長，完成收購的省外公司盈利水平上升，省外業務增長較快。 2.現金流同比環比均有改善，資金運轉效率上升 二季度公司營業收入突破80 億元，經營性現金流爲-0.34 億元（尚未運用新的金融工具的情況下），同比環比均大幅度改善，達到2016 年以來單季度最高。公司全國戰略佈局通過“併購+合夥人”模式打造遍佈全國的銷售網絡。被併購企業大多呈現小而美、專業性強、營銷能力強的特點，在細分領域具備獨特優勢，並能夠較快融入瑞康體系，聚沙成塔，與公司現有業務線匹配形成合力，併爲集團各事業部在全國佈局貢獻了寶貴的專業人才。公司通過信息化精細化內部管理，通過內部業務評級提高資金運轉效率。預計下半年保持收入快速增長的同時，繼續保持健康的現金流。 3.藥品流通增速有所放緩，醫療器械業務繼續高增長 分業務來看： 1）上半年藥品收入增速有所放緩，主要原因是新ERP 系統SAP 上線恰逢山東地區藥品“兩票制”全面實施，2017Q4-2018Q1 的業務需要經歷磨合、適應期。另外，上半年山東地區醫保控費、藥品降價背景下，主要醫療機構的藥品採購金額整體有所下降，對藥品流通業務銷售收入也產生影響。下半年，隨着SAP 系統磨合期結束，整體運營效率的改善將逐步顯現，同時公司將積極佈局院外市場，預計山東地區全年藥品業務增速將略高於上半年。 2）醫療器械業務保持較高增速，進一步向省外拓展，已經完成全國31 個省份（直轄市）併購和業務覆蓋。目前公司代理的國內外知名企業產品線涵蓋了醫療機構臨床的全面需求，覆蓋全線科室的技術服務。具體細分：上半年檢驗業務29.05 億元、介入業務13.45 億元、普耗配送業務4.65 億元、其它產品線業務10.59 億元。 4.全方位佈局醫療機構服務產業，不斷形成新的利潤增長點 公司順應國家出臺的行業改革政策和由此催發的新業態與新需求，積極探索新型業務，創造新的發展機會，目前已將業務模式拓展至藥品配送、醫療器械供應鏈服務、醫療後勤服務、移動醫療信息化服務、第三方物流、中醫藥板塊、研發生產板塊、供應鏈金融服務等，業務模式增加不僅增加了新的利潤增長點，也產生出巨大協同效應，能夠綜合、全面地服務好各級醫療機構 盈利預測： 預計2018-2020 年EPS 分別爲0.88、1.15、1.45 元/股，對應PE 分別爲14、10、8 倍。器械佔比和省外佔比的提升帶來業績提速及盈利水平的大幅提升，議價能力提升及金融工具的運用將帶來現金流的持續改善，維持“買入”評級。 風險提示： 省外併購標的業績不及預期，器械兩票制政策推進低於預期。