高毛利項目結算推動淨利潤大幅增長，全年銷售可期：上半年歸母淨利潤增長幅度遠高於營業收入的原因在於：1、報告期內華東地區高毛利項目的結算推動公司房地產開發業務毛利率上升至40.72%；2、報告期毛利提升導致土增稅增長明顯，疊加去年投資收益的高基數影響，綜合淨利率較上年提升3.62 個百分點至12.97%。公司1-6 月簽約金額135.95 億元，同比增長28.73%，完成全年銷售目標的54%；公司上半年推盤意願積極，新開工面積同比增長204%。我們認爲，公司上半年尤其是二季度的新開工將爲下半年銷售提供充足的貨值，下半年公司位於上海金山區的大盤項目金山府也即將開盤，公司實現全年銷售目標值得期待。 　　補貨意願強烈，商業模式創新轉型升級：1-6 月公司新增土儲76.09 萬平，同比增長1187%；上半年拿地建面佔銷售面積71%，彰顯積極的擴土儲意願。區域結構來看，以上海爲核心的華東地區爲主，並加大中西部佈局，分別在成都、長沙獲取項目。公司還積極推進商業模式的創新轉型升級，在保障房、城中村、歷史名鎮、殷實農場、城市更新、租賃房、物流園區領域積極推進。我們認爲，多元化靈活拓展方式將成爲公司未來拓展上海土儲的重要手段及途徑，公司將繼續依靠資源稟賦和商業模式創新轉型升級鞏固自身在上海地產相關領域的優勢地位。 　　積極拓展融資方式，負債水平有所上升：繼2 月發行8.8 億元上海國企首單CMBS 後公司又於8 月發行了6 億元永續債，利率7.25%；同月，公司又與太平洋資管簽署5 年期債權投資計劃。截止6 月末，公司淨負債率161%，短債壓力1.43，較2017 年末分別上升27 個百分點和0.13。我們認爲，公司依託大股東的資源和平台優勢，積極探索創新融資方式，將爲自身獲取資源和持續成長提供長期穩定優質的資金來源。 　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2018 年、2019 年EPS 分別爲0.90 元、1.00 元，維持“買入”評級。 　　風險提示：一二線城市政策調控延續，結算不及預期等。