1H18 業績符合預期 　　金正大公佈1H18 業績：營業收入137.7 億元，同比增長10.4%；歸屬母公司淨利潤8.38 億元，同比增長5.4%，對應每股盈利0.27元，接近業績預告下限。扣除原料化肥貿易後，收入同比增長19%。2Q 營收69 億元，同比增長2.0%，歸母淨利潤3.08 億元，同比下降18.9%。2Q 毛利同比增加0.57 億元（+5.5%）至10.9 億元，歸母淨利潤同比下降主要是銷售費用同比增加1.41 億元所致。公司預計1~3Q 歸母淨利潤9.08~11.8 億元，同比增長0%~30%。 　　發展趨勢 　　普通複合肥收入快速增長，毛利率基本保持穩定。1H2018 公司氯基和硫基複合肥均價同比上漲2%/12%，疊加銷量提升，上半年普通複合肥收入同比增長31.8%至49.5 億元，由於尿素、磷肥等原材料價格上漲，普通複合肥毛利率同比下降0.2ppt 至18.2%。 　　高端肥收入增長但盈利承壓。1H2018 公司控釋肥、硝基肥和水溶肥收入同比分別增長15.2%/4.1%/5.6%至41.73/4.43/2.74 億元，由於農產品價格低迷及原材料價格大幅上漲，控釋肥、硝基肥和水溶肥毛利率同比下降3.2/2.0/1.7ppt 至9.9%/19%/28%。 　　金豐公社穩步推進，有望拉動複合肥銷量增長。金豐農服通過匯聚種植產業鏈資源爲我國耕地提供土壤改良、全程作物營養解決方案、農作物品質提升、農技培訓指導、土地託管等全方位的農業服務。目前金豐農服在我國已設立近100 家縣級金豐公社農業服務機構，並與上游種子、農藥、農機等及下游農產品加工企業、農產品銷售渠道等建立深度合作。金豐公社目前仍處於佈局網點和吸納土地的初級階段，未來隨着金豐公社開拓數量的增加，對公司複合肥銷售的拉動效應將逐步顯現。 　　盈利預測 　　因單質肥價格較高導致複合肥毛利率承壓，我們下調2018/19 年盈利預測15%/9%至0.32/0.43 元/股。 　　估值與建議 　　目前公司股價對應2018/19 年市盈率21/16x，因行業估值中樞下移及盈利預測下調，我們下調目標價18%至9 元，較目前股價有30%的上漲空間，目標價對應2018/19 年28/21x P/E，維持推薦。 　　風險 　　單質肥價格大幅上漲，農產品價格下降。