事件：
公司于2018.8.21 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入13.8 亿元，同比增加20.02%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增加25.48%，扣非归母同比增加18.17%。其中Q2 实现营业收入9.66 亿，同增12.17%；实现归母净利润1.14 亿，同增22.8%。
观点：
1. 业绩增速下滑，无碍我们对公司长期看好的判断
业绩增速下滑。报告期内实现营收13.8 亿，同增20.02%，实现归母净利润1.3 亿，同增25.48%，扣非同增18.17%，较2017 年营收/利润分别同增69%/75%的水平显著下滑，我们判断是在一定程度上受到梁山影视基地EPC 项目影响。该项目于2017 年中签订，合同额7.3 亿，占当年收入比重为28.5%，截至报告期末仍未开工，预计将停止实施；
仍看好公司长期发展。原因包括：
在手订单充沛。公司秉持稳健风格，重点选择资金回收预期较好的项目，目前占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目，在公司业务选择中做了主动放弃，仅对优质的大型项目（包括EPC、PPP 项目）保持继续跟进。在此背景下，近4 个季度新签合同额为6.7 亿/13.7 亿/13.7 亿/17.7亿，仍保持环比递增。报告期末在手已签约未完工订单合计59.7 亿，占2017 年收入比为2.3 倍，对年内业绩形成有力支撑。此外，政策不断加码生态、文旅领域，市场空间仍然辽阔，公司未来业绩有望持续受益市场发展；
（2） 资产负债率仍有较大空间。报告期末公司资产负债率34.76%，较2017H1/2017 分别降低14 个/9.2 个百分点，在上市园林公司中属于较低水平，在已披露中报的13 家园林公司中仅高于绿茵生态（22%）和杭州园林（32%），为未来加速承接PPP/EPC 业务预留充裕空间；
（3） 全国布局、多个区域业绩增速迅猛。公司2015 年上市后加速全国布局，2015-2018H1 华南区业务占比从32%降至15%，西南/华中/华北等区域业务占比提升显著。报告期内华中/华东/华北/东北收入同增分别高达41%/42%/364%/235%，
2. 经营稳健，盈利水平稳中有升，业务发展致经营性现金流出加大，
经营稳健，毛利率、期间费率同比略有提高，整体盈利水平稳中有升：报告期内上半年毛利率为18.73%同增0.2 个pct，销售/管理/财务分别为0%/5.03%/1.98%，其中管理费率同减0.4 个pct，财务费率同增1.1 个pct，主要因为利息及手续费支出。合计期间费率7.00 %，较2017H1/2017 全年分别增加0.70/0.81个pct。净利率9.41%同增0.41 个pct，稳中有升，反映公司经营稳健；
收付现比显著降低，经营性现金流出加大：报告期内公司收付现比分别为58.9%/67.4%，较上年同期分别同减近9.3 个/12 个pct。经营性现金流净额-1.28 亿较上年同期-0.71 亿流出加大，主要系购买商品及劳务所致。投资活动现金流净额为-1.10 亿，与上年同期的-1.08 亿基本持平。筹资活动现金流量净额8.59亿，较去年同期1.71 亿大幅增加，主要系2018.4 公司募集8.22 亿资金所致。
结论：
报告期内，或因基数较大叠加大项目停滞影响，公司业绩增速显著下滑。经营保持稳健，毛利率、期间费率同比略有提高，整体盈利水平稳中有升，收付现比显著降低，经营性现金流出因业务增长而加大。我们认为公司在手订单充沛、资产负债率仍有较大空间、跨区发展有成效，继续看好公司长期发展。预计公司2018年-2020 年营业收入分别为34.66 亿元、46.74 亿元和62.96 亿元；每股收益分别为0.6 元、0.82 元和1.13元，对应PE 分别为11.9X、8.6X 和6.3X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：管理风险、财务风险、项目执行不及预期
事件：
公司於2018.8.21 發佈2018 半年報。2018 年上半年公司實現營業收入13.8 億元，同比增加20.02%；實現歸母淨利潤1.3 億元，同比增加25.48%，扣非歸母同比增加18.17%。其中Q2 實現營業收入9.66 億，同增12.17%；實現歸母淨利潤1.14 億，同增22.8%。
觀點：
1. 業績增速下滑，無礙我們對公司長期看好的判斷
業績增速下滑。報告期內實現營收13.8 億，同增20.02%，實現歸母淨利潤1.3 億，同增25.48%，扣非同增18.17%，較2017 年營收/利潤分別同增69%/75%的水平顯著下滑，我們判斷是在一定程度上受到梁山影視基地EPC 項目影響。該項目於2017 年中籤訂，合同額7.3 億，佔當年收入比重為28.5%，截至報告期末仍未開工，預計將停止實施；
仍看好公司長期發展。原因包括：
在手訂單充沛。公司秉持穩健風格，重點選擇資金回收預期較好的項目，目前佔用資金較大的且資金到位有不確定性的項目，在公司業務選擇中做了主動放棄，僅對優質的大型項目（包括EPC、PPP 項目）保持繼續跟進。在此背景下，近4 個季度新籤合同額為6.7 億/13.7 億/13.7 億/17.7億，仍保持環比遞增。報告期末在手已簽約未完工訂單合計59.7 億，佔2017 年收入比為2.3 倍，對年內業績形成有力支撐。此外，政策不斷加碼生態、文旅領域，市場空間仍然遼闊，公司未來業績有望持續受益市場發展；
（2） 資產負債率仍有較大空間。報告期末公司資產負債率34.76%，較2017H1/2017 分別降低14 個/9.2 個百分點，在上市園林公司中屬於較低水平，在已披露中報的13 家園林公司中僅高於綠茵生態（22%）和杭州園林（32%），為未來加速承接PPP/EPC 業務預留充裕空間；
（3） 全國佈局、多個區域業績增速迅猛。公司2015 年上市後加速全國佈局，2015-2018H1 華南區業務佔比從32%降至15%，西南/華中/華北等區域業務佔比提升顯著。報告期內華中/華東/華北/東北收入同增分別高達41%/42%/364%/235%，
2. 經營穩健，盈利水平穩中有升，業務發展致經營性現金流出加大，
經營穩健，毛利率、期間費率同比略有提高，整體盈利水平穩中有升：報告期內上半年毛利率為18.73%同增0.2 個pct，銷售/管理/財務分別為0%/5.03%/1.98%，其中管理費率同減0.4 個pct，財務費率同增1.1 個pct，主要因為利息及手續費支出。合計期間費率7.00 %，較2017H1/2017 全年分別增加0.70/0.81個pct。淨利率9.41%同增0.41 個pct，穩中有升，反映公司經營穩健；
收付現比顯著降低，經營性現金流出加大：報告期內公司收付現比分別為58.9%/67.4%，較上年同期分別同減近9.3 個/12 個pct。經營性現金流淨額-1.28 億較上年同期-0.71 億流出加大，主要系購買商品及勞務所致。投資活動現金流淨額為-1.10 億，與上年同期的-1.08 億基本持平。籌資活動現金流量淨額8.59億，較去年同期1.71 億大幅增加，主要系2018.4 公司募集8.22 億資金所致。
結論：
報告期內，或因基數較大疊加大項目停滯影響，公司業績增速顯著下滑。經營保持穩健，毛利率、期間費率同比略有提高，整體盈利水平穩中有升，收付現比顯著降低，經營性現金流出因業務增長而加大。我們認為公司在手訂單充沛、資產負債率仍有較大空間、跨區發展有成效，繼續看好公司長期發展。預計公司2018年-2020 年營業收入分別為34.66 億元、46.74 億元和62.96 億元；每股收益分別為0.6 元、0.82 元和1.13元，對應PE 分別為11.9X、8.6X 和6.3X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：管理風險、財務風險、項目執行不及預期
