事件
公司发布半年报,2018H1 营业收入15.76 亿,同比+24%,归母净利1.23亿,同比+284%。
点评
1、二季度泰乐菌素价格处于低位拉低单季度业绩公司2018Q2 归母净利3200 万,同比增加179%,环比下降64%。单季毛利率29.8%,同比+4.5pct,环比-2.1pct;净利率5.1%,同比+1.6pct,环比-5.8pct。业绩环比下降主要原因:1)竞争对手宁夏泰瑞复产,导致泰乐菌素2 季度价格环比下跌。根据中国兽药交易网的数据,泰乐菌素2018Q1均价400 元/kg,2018Q2 均价仅350 元/kg。2)1 季度有流感疫情。2018年1 月流感爆发,仅1 月份患病人数就有27 万。经过我们测算,2018Q1毛利2.8 亿,其中1.7 亿是人用抗生素板块的毛利,1.1 亿是兽用抗菌素板块的毛利,而2017 年全年人用抗生素的毛利为5.12 亿,2018Q2 毛利2.08亿,其中人用抗生素板块约1.28 亿,泰乐菌素板块0.8 亿。
2、主要竞争对手环保原因停产,泰乐菌素行业格局突变根据报导,2018 年8 月18 日,宁夏政府查封关停了行业龙头泰瑞制药位于永宁厂区的发酵罐,涉及该厂区至少5000 吨产能,而全行业全部产能约16000 吨,近1/3 产能遭到关停。目前的名义产能分布如下:泰瑞剩余约4500 吨,齐鲁制药约3300 吨,鲁抗医药约3000 吨。我们推算目前鲁抗的实际有效产能占比已经在30%以上,行业格局发生突变。
3、看好公司泰乐菌素量价齐升,未来业绩可期宁夏泰瑞关停以后,各大厂家已经对泰乐菌素停止报价,行业格局突变。我们看好未来泰乐菌素价格持续上涨,预计泰乐菌素毛利率有望超过60%,此外公司计划投资新建三个兽用原料药车间,投资金额2.76 亿。看好公司泰乐菌素量价齐升,我们预计今明两年公司实现归母净利润3.0/5.2 亿,对应PE29.7/17.0 倍,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:涨价不达预期,宏观经济波动
事件
公司發佈半年報,2018H1 營業收入15.76 億,同比+24%,歸母淨利1.23億,同比+284%。
點評
1、二季度泰樂菌素價格處於低位拉低單季度業績公司2018Q2 歸母淨利3200 萬,同比增加179%,環比下降64%。單季毛利率29.8%,同比+4.5pct,環比-2.1pct;淨利率5.1%,同比+1.6pct,環比-5.8pct。業績環比下降主要原因:1)競爭對手寧夏泰瑞復產,導致泰樂菌素2 季度價格環比下跌。根據中國獸藥交易網的數據,泰樂菌素2018Q1均價400 元/kg,2018Q2 均價僅350 元/kg。2)1 季度有流感疫情。2018年1 月流感爆發,僅1 月份患病人數就有27 萬。經過我們測算,2018Q1毛利2.8 億,其中1.7 億是人用抗生素板塊的毛利,1.1 億是獸用抗菌素板塊的毛利,而2017 年全年人用抗生素的毛利爲5.12 億,2018Q2 毛利2.08億,其中人用抗生素板塊約1.28 億,泰樂菌素板塊0.8 億。
2、主要競爭對手環保原因停產,泰樂菌素行業格局突變根據報導,2018 年8 月18 日,寧夏政府查封關停了行業龍頭泰瑞製藥位於永寧廠區的發酵罐,涉及該廠區至少5000 噸產能,而全行業全部產能約16000 噸,近1/3 產能遭到關停。目前的名義產能分佈如下:泰瑞剩餘約4500 噸,齊魯製藥約3300 噸,魯抗醫藥約3000 噸。我們推算目前魯抗的實際有效產能佔比已經在30%以上,行業格局發生突變。
3、看好公司泰樂菌素量價齊升,未來業績可期寧夏泰瑞關停以後,各大廠家已經對泰樂菌素停止報價,行業格局突變。我們看好未來泰樂菌素價格持續上漲,預計泰樂菌素毛利率有望超過60%,此外公司計劃投資新建三個獸用原料藥車間,投資金額2.76 億。看好公司泰樂菌素量價齊升,我們預計今明兩年公司實現歸母淨利潤3.0/5.2 億,對應PE29.7/17.0 倍,首次覆蓋給予增持評級。
風險提示:漲價不達預期,宏觀經濟波動