投資要點： 公司發佈 2018 年半年報，符合預期。2018 年上半年實現營業收入137.70 億元，同比上漲10.38%，歸母淨利潤爲8.38 億元，同比增長5.44%，EPS 爲0.27 元，基本符合預期。其中2Q18 年單季度實現營業收入68.96 億元（YoY+2.00%,QoQ+0.32%），歸母淨利潤爲3.08億元（YoY-18.73%,QoQ-41.89%）。1H18 歸母淨利潤同比增長主要是因爲複合肥銷量和價格同比略有增長，單季度歸母淨利潤環比同比下滑主要是由於原料上漲導致的複合肥產品毛利率下滑，大力推廣親土系列產品，營銷費用上升導致銷售費用同比上漲。公司同時公告2018 年1-9 月歸母淨利潤同比增長0-30%至9.08-11.8 億元之間，主要是受“金豐公社”模式帶動客戶業務快速增長，銷量增長所致。 原料單質肥價格上漲導致公司複合肥產品毛利率同比略有下滑，產品銷量同比上漲。複合肥產品量價齊升帶動營收同比增長，1H18 普通複合肥、緩釋複合肥、硝基複合肥營收同比分別增長31.84%、15.32%、4.13%。根據隆衆石化統計的數據顯示，45%氯基複合肥1H2018均價同比上漲7.0%，但原料尿素、磷酸一銨、鉀肥1H2018 均價同比則分別同比上漲21%、21%、6%，因此公司普通複合肥、緩釋複合肥、硝基複合肥毛利率同比分別下降0.21、3.23、2.02 個百分點至18.17%、9.86%、19.04%。 “金豐公社”模式推廣略超預期，帶動客戶業務較快增長，預計三季度複合肥銷量同比仍能保持穩定增長。金豐公社整合上中下游資源，爲農民提供全方位種植服務，包括土壤修復、全程作物營養等方面解決方案、品牌打造、產銷對接及農業金融等全方位的農業服務，打造全新種植業經營模式，切入萬億農服藍海市場，時以向後端農服延伸帶動複合肥產品銷量的增長。目前已設立近100 家縣級金豐公社，進展略超預期，18 年150 家，19 年300家的目標應能輕鬆完成。公司以專業化農業服務，重點區域市場建設爲主要手段，通過套餐肥新產品推廣使得普通複合肥、控釋肥複合肥銷量持續增長。同時大力發展土壤改良業務，積極推廣親土種植系列產品及實施親土種植解決方案。 盈利預測和投資評級：基礎能源價格上漲帶動糧價上漲，原料單質肥價格中樞的上移將推動複合肥的提價及替代需求。“金豐公社”進展超預期帶動公司產品銷量增長，更將改變整個種植業的經營模式至“製造+服務”，符合當前建設現代農業、鄉村振興以及供給側改革的轉型要求。維持盈利預測，我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤分別爲10.01、13.01、17.00 億元，對應EPS 分別爲0.32、0.41、0.54 元/股，當前市值對應PE 爲21、16、12倍，維持增持評級。