2018 年上半年業績基本符合預期 華聯綜超公佈2018 年上半年業績：營業收入61.3 億元，同比下降3.57%；歸屬母公司淨利潤0.42 億元，同比下降39%（扣非淨利同比增長687%），對應每股盈利0.06 元，基本符合我們的預期。分季度看，Q1/Q2 營收同比分別-3.4%/-3.8%，淨利同比分別+853%/-83%。華聯上半年經營性現金流淨額0.48 億元，同比增長138%。 發展趨勢 1、上半年營收繼續承壓，但降幅有所收窄。華聯綜超上半年營收同比下降3.6%，其中Q2 較Q1 增速降低0.4 個百分點。公司上半年新開店5 家，關店1 家，面臨日益加劇的行業競爭態勢，公司積極進行品類調整，優化生鮮管理，雖然上半年收入端仍然面臨一定的增長壓力，但降幅較去年同期（-5.36%）及去年全年（-4.85%）均有所收窄，後續需關注其改善情況。 2、毛利率小幅下滑，費用管控得當。上半年華聯綜超整體毛利率同比下降0.1ppt 至21.5%，營收佔比較高的生活超市業態除華北地區同比持平外，其他地區均呈現不同程度的下滑，其中東北、華東地區降幅分別達1.7ppt、2.2ppt。公司期間費用率同比改善1ppt 至20.9%，銷售/管理/財務費率同比分別改善0.9/0.1/0.1ppt。上半年華聯綜超確認投資收益0.33 億元，較去年同期（受出售資產影響，確認投資收益3.32 億元）大爲減少，公司扣非淨利潤保持了相對健康的發展態勢。 3、關注業態調整與盈利改善趨勢。華聯綜超面臨日益加劇的行業競爭格局，上半年積極探索大衆化餐飲業態融合，並着力發展社區生活超市，後續可關注其主業改善情況。 盈利預測 我們維持2018/2019 年全年每股盈利預測不變。 估值與建議 目前，公司股價對應2018/2019 年38.3/38.2 倍P/E。我們維持中性的評級和人民幣4.70 元的目標價，較目前股價有17.21%上行空間。對應2019 年45 倍P/E。 風險 消費疲軟；市場競爭加劇。