投资要点:民营控股背景,机制更为灵活。13 年以来公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理,信托报酬率同业领先。合理价值区间为6.53–7.94 元,给予“优于大市”评级。
事件:安信信托2018 年上半年实现营业收入16.13 亿元,同比下滑31.38%;实现归母净利润10.79 亿元,同比下滑33.10%;对应EPS 0.2 元;二季度实现营业收入0.24 亿元,环比下滑98.5%;实现归母净利润0.23 亿元,环比下滑97.9%。截至2018 年上半年末,公司总资产263.72 亿元,较年初增长4.96%;净资产148.65 亿元,较年初下滑8.19%。
“重主动,轻通道”,主动管理占比维持高位。 2018 年上半年,随着去杠杆政策持续推进,严格限制非标、通道业务,社融增量持续下滑。上半年社融累计增量9.1 万亿元,同比减少2.03 万亿元。尽管行业情况严峻,但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略,提早布局。公司截止6 月末,信托资产规模2516.36亿元,同比增长10%;其中主动管理业务1560 亿元,占比62%,主动管理占比略有下滑,但仍维持高位。公司上半年实现信托报酬收入20.43 亿元,同比下滑11%,我们预计公司年化信托报酬率1.6%(估算2017 年约为1.9%)。
顺应国家政策,布局新产业。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位。公司近年来针对国家政策及经济形势,战略布局城市更新、高端养老、现代农业、生物医药、互联网基础设施等创新领域,并逐步产生实质进展。2018 年上半年,公司50%以上的信托资产投向于实业领域。
二季度受权益市场表现不佳影响,投资业务亏损较多。2018 年上半年公司实现利息净收入0.65 亿元,同比减少38%;投资收益(含公允价值)亏损5.49 亿元,去年同期亏损1.66 亿元,主要是由于二季度权益市场表现不佳影响,上半年沪深300 指数累计下跌6.88%,创业板指数累计下跌6.33%。
盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E 实现营业收入38.17/52.59/56.01亿元, 同比-32%/38%/7%; 实现净利润25.54/35.42/37.72 亿元, 同比-30%/39%/6%;对应EPS0.47/0.65/0.69 元。使用可比公司估值法,我们给予公司2018 年17x P/E 和2.2x P/B,对应合理价值区间为6.53-7.94 元,给予“优于大市”评级。
风险提示: 刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻;监管不断升级。
投資要點:民營控股背景,機制更為靈活。13 年以來公司迴歸信託主業,信託規模迅速崛起,各項排名飛速提升。公司順應行業發展局勢,積極推進業務創新轉型,努力做大做強主動管理,信託報酬率同業領先。合理價值區間為6.53–7.94 元,給予“優於大市”評級。
事件:安信信託2018 年上半年實現營業收入16.13 億元,同比下滑31.38%;實現歸母淨利潤10.79 億元,同比下滑33.10%;對應EPS 0.2 元;二季度實現營業收入0.24 億元,環比下滑98.5%;實現歸母淨利潤0.23 億元,環比下滑97.9%。截至2018 年上半年末,公司總資產263.72 億元,較年初增長4.96%;淨資產148.65 億元,較年初下滑8.19%。
“重主動,輕通道”,主動管理佔比維持高位。 2018 年上半年,隨着去槓桿政策持續推進,嚴格限制非標、通道業務,社融增量持續下滑。上半年社融累計增量9.1 萬億元,同比減少2.03 萬億元。儘管行業情況嚴峻,但公司一直以來堅持“重主動、輕通道”的戰略,提早佈局。公司截止6 月末,信託資產規模2516.36億元,同比增長10%;其中主動管理業務1560 億元,佔比62%,主動管理佔比略有下滑,但仍維持高位。公司上半年實現信託報酬收入20.43 億元,同比下滑11%,我們預計公司年化信託報酬率1.6%(估算2017 年約為1.9%)。
順應國家政策,佈局新產業。公司通過不斷提升資本實力與質量,帶動信託業務發展,穩步提升信託主業地位。公司近年來針對國家政策及經濟形勢,戰略佈局城市更新、高端養老、現代農業、生物醫藥、互聯網基礎設施等創新領域,並逐步產生實質進展。2018 年上半年,公司50%以上的信託資產投向於實業領域。
二季度受權益市場表現不佳影響,投資業務虧損較多。2018 年上半年公司實現利息淨收入0.65 億元,同比減少38%;投資收益(含公允價值)虧損5.49 億元,去年同期虧損1.66 億元,主要是由於二季度權益市場表現不佳影響,上半年滬深300 指數累計下跌6.88%,創業板指數累計下跌6.33%。
盈利預測及估值。我們預計公司2018/19/20E 實現營業收入38.17/52.59/56.01億元, 同比-32%/38%/7%; 實現淨利潤25.54/35.42/37.72 億元, 同比-30%/39%/6%;對應EPS0.47/0.65/0.69 元。使用可比公司估值法,我們給予公司2018 年17x P/E 和2.2x P/B,對應合理價值區間為6.53-7.94 元,給予“優於大市”評級。
風險提示: 剛性兑付問題依然難解;外部環境形勢嚴峻;監管不斷升級。