投資要點： Q2 業績增長放緩，前三季度預計增長10%-50%。18H1 營收爲13.80 億元，同比增長20.02%，歸母淨利潤爲1.30 億元，同比增長25.48%，扣非後歸母淨利潤爲1.22 億元，同比增長18.17%，因爲公司傳統地產業務穩定增長，大生態、景觀方面的市政業務的開拓工作有序開展，營收和業績實現一定增長。分季度看，Q2 營收同比增長12.17%，較Q1 增速下降31.24 個pp，Q2歸母淨利潤同比增長22.80%，較Q1 增速下降25.81 個pp。2018 年1-9 月，公司預計歸母淨利潤同比增長10%-50%。 毛利率略有上升，回款仍有待改善。18H1 毛利率爲18.73%，同比提升0.19個pp，期間費用率提升0.70 個pp 至7.00%，其中財務費用率提升1.11 個pp 至1.98%，主要因爲業務拓展，借款增加，利息及手續費支出相應增加；管理費用率下降0.41 個pp 至5.03%，我們認爲主要因爲大體量項目落地，產生規模效應；淨利率提升0.41 個pp 至9.41%。現金流方面，經營性現金流淨額爲-1.28 億元，較17H1 淨流出增加0.57 億元，收現比下降9.32 個pp至58.90%，付現比下降9.87 個pp 至54.81%。 BT/PPP 項目多並表，在手資金充足，保障項目落地。公司PPP 項目多並表處置，18H1 母公司長期股權投資爲1.34 億元，長期應收賬款爲2.63 億元，合併報表長期股權投資0.34 億元，長期應收賬款爲5.68 億元，長期應收款的增加，多爲BT/PPP 項目公司並表所致。公司項目落地，營收較快增長，但回款仍有待改善，整體收現比下降9.32 個pp 至58.90%，應收賬款同比增長52.97%至6.80 億元。公司在新業務方向上進一步夯實並拓展，並重點選擇資金回收預期較好的項目，主動放棄佔用資金較大的且資金到位有不確定性的項目，僅對優質的大型項目（包括EPC、PPP 項目）保持繼續跟進。此外，公司將加大有關生態、環保、旅遊等領域的投資、併購和戰略合作，使投資企業及戰略合作方與公司實現資源互補、共同發展。2018 上半年，公司新簽訂單31.39 億元，是2017 年營收的1.22 倍，訂單較爲充足。截至18H1底，公司在手貨幣資金9.33 億元，主要因爲4 月份8.41 億元配股完成，在手資金充足；此外，公司也在通過多種方式拓寬資金來源，保障項目落地。 盈利預測與評級。我們預計公司18-19 年EPS 分別爲0.70 元和0.98 元，公司在手訂單充足，負債率低，融資空間大，配股資金到位有效保障項目落地；此外，PPP 業務佔比提升，業務結構改善，疊加外延併購，完善產業鏈，給予18 年14-15 倍市盈率，合理價值區間9.80-10.50 元，維持“優於大市”評級。 風險提示。政策風險，回款風險，經濟下滑風險。