【投资要点】
德尔股份发布2018 年中报,公司实现营业收入18.42 亿元,同比增长131.10%;实现归母净利润0.99 亿元,同比增长55.95%;实现扣非归母净利润0.97 亿元,同比增长66.44%。
CCI 并表后业绩同比大增,传统业务营收下滑。公司2018H1 实现营收18.42 亿元,同比大增131.10%,主要原因有两个,一个是公司从2017年5 月并表CCI 公司,上年同期仅包含CCI 的两个月财务数据,另一个是公司的新产品EHPS和变速箱油泵从2017 年下半年开始逐步实现量产。归母净利润增速低于营收增速的主要原因在于三费的提高,尤其是管理费用中的研发投入的大幅提升,未来公司在汽车电子的持续投入可能使管理费用进一步提升。公司传统业务液压转向泵2018 年H1 营收同比降低11.69%,目前HPS 产品结构逐步由以乘用车为主转化为以商用车为主,业务占比在14%左右,未来传统业务即使出现进一步的下滑对公司整体业绩影响也较小。
内生增长+外延并购同步发展,产品线不断丰富。公司从单一的机械液压HPS 产品为主发展到目前拥有三大类产品,九个产品系列共计六十余种产品,成功转型为汽车零部件的系统供应商。目前公司主要产品包括泵及电泵类产品,电机、电控及汽车电子类产品,降噪(NVH)隔热及轻量化类产品,其中收购的CCI 公司的NVH 业务占比已达72.53%,成为公司的第一大业务,未来业绩有望稳步提升。公司的EHPS、自动变速箱油泵和EPS 电机等产品具有较高的技术壁垒,未来多个新产品的放量将持续增厚公司业绩。
公司业绩拐点已现,发行可转债助力公司腾飞。公司已于2018 年7月成功发行5.65 亿元可转债,募投资金将用于电液泵和自动变速箱油泵项目的建设,项目投产后预计每年为公司贡献0.66 亿元净利润。公司目前已经基本完成CCI 的整合,EHPS、EPS 电机和电控产品等多个新产品逐渐量产并开始配套客户。我们认为公司业绩拐点已经出现,公司未来发展值得期待。
【投资建议】
预计公司18/19/20 年营业收入分别为37.50/44.30/49.30 亿元,归母净利润分别为2.47/3.50/4.21 亿元,EPS 分别为2.35/3.34/4.01 元,对应PE 分别为14/10/8 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
【风险提示】
CCI公司整合情况不及预期;
新业务发展不及预期。
【投資要點】
德爾股份發佈2018 年中報,公司實現營業收入18.42 億元,同比增長131.10%;實現歸母淨利潤0.99 億元,同比增長55.95%;實現扣非歸母淨利潤0.97 億元,同比增長66.44%。
CCI 並表後業績同比大增,傳統業務營收下滑。公司2018H1 實現營收18.42 億元,同比大增131.10%,主要原因有兩個,一個是公司從2017年5 月並表CCI 公司,上年同期僅包含CCI 的兩個月財務數據,另一個是公司的新產品EHPS和變速箱油泵從2017 年下半年開始逐步實現量產。歸母淨利潤增速低於營收增速的主要原因在於三費的提高,尤其是管理費用中的研發投入的大幅提升,未來公司在汽車電子的持續投入可能使管理費用進一步提升。公司傳統業務液壓轉向泵2018 年H1 營收同比降低11.69%,目前HPS 產品結構逐步由以乘用車為主轉化為以商用車為主,業務佔比在14%左右,未來傳統業務即使出現進一步的下滑對公司整體業績影響也較小。
內生增長+外延併購同步發展,產品線不斷豐富。公司從單一的機械液壓HPS 產品為主發展到目前擁有三大類產品,九個產品系列共計六十餘種產品,成功轉型為汽車零部件的系統供應商。目前公司主要產品包括泵及電泵類產品,電機、電控及汽車電子類產品,降噪(NVH)隔熱及輕量化類產品,其中收購的CCI 公司的NVH 業務佔比已達72.53%,成為公司的第一大業務,未來業績有望穩步提升。公司的EHPS、自動變速箱油泵和EPS 電機等產品具有較高的技術壁壘,未來多個新產品的放量將持續增厚公司業績。
公司業績拐點已現,發行可轉債助力公司騰飛。公司已於2018 年7月成功發行5.65 億元可轉債,募投資金將用於電液泵和自動變速箱油泵項目的建設,項目投產後預計每年為公司貢獻0.66 億元淨利潤。公司目前已經基本完成CCI 的整合,EHPS、EPS 電機和電控產品等多個新產品逐漸量產並開始配套客户。我們認為公司業績拐點已經出現,公司未來發展值得期待。
【投資建議】
預計公司18/19/20 年營業收入分別為37.50/44.30/49.30 億元,歸母淨利潤分別為2.47/3.50/4.21 億元,EPS 分別為2.35/3.34/4.01 元,對應PE 分別為14/10/8 倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
【風險提示】
CCI公司整合情況不及預期;
新業務發展不及預期。