尽管市场环境艰巨，威胜集团2018年上半年业绩仍展示出稳健的收入增长，利润率亦有所改善。整体净利润同比下降是由于2017年上半年录得人民币1.1亿元的出售收益所致。对一些投资者而言，公司的总体2018年中期业绩可能并不令人满意，但我们认为这次业绩仍属于稳健，因公司期内受到出口付运延迟和国家电网改变对确认ADO产品收入的规则所影响。我们认为，由于国家电网在2017年和2018年减少采购电表并限制了威胜的增长，引起了市场对威胜前景的忧虑。然而，公司的经营业绩正在继续复苏。我们还认为，能源和电力改革在中长期内将为威胜带来增长动力。公司通信和流体AMI业务的潜在分拆是股价催化剂，但现阶段尚未确定时机。我们推测威胜或会选择将其通讯和流体AMI业务在港交所上市。我们对威胜控股的看法仍然正面，因我们认为公司能在逆境下继续保持稳定增长，而输电标准的升级应能推动下一阶段的增长。我们维持买入评级，最新目标价为4.82港元，低于之前的目标价5.05港元，基于14倍2018年市盈率，主要因业绩后调整了盈测所致。

投资亮点

2018年上半年净利润同比大增。由于2017年上半年录得人民币1.1亿元的出售收益，威胜2018年上半年的净利润同比下降19.5％至人民币1.374亿元。若撇除出售收益的影响，威胜的复苏继续取得进展。2018年上半年营业额为人民币16.549亿元，同比增长16％，约为我们此前全年预测的49％。2018年上半年，电力AMI收入同比增长29％至人民币8.963亿元，而通信和流体AMI的收入同比增长35％至2018年上半年的人民币5.032亿元。然而，ADO收入同比下降28％至人民币2.582亿元。2018年上半年公司的毛利率为30％，较2017年上半年的29.3％有所改善，高于我们此前对2018年全年预测的29.7％。公司的净负债为人民币1.425亿元，我们这只是一个季节性问题，而公司将在下半年进入现金回收周期。毛利率同比改善是由于通信及流体AMI业务（预计将分拆的业务）和ADO业务毛利率同比增长3个百分点。威胜的2018年上半年经营业绩受到一些影响：a）出口出货延迟；b）国家电网对ADO产品的收入确认规则的变化。根据我们的理解，这些因素的影响正在消退。威胜的手头订单为人民币20亿元，这将支持2018年下半年的营业额增长。公司已经成功确定了增长动力以抵消国家电网减少采购的影响。我们预计威胜在未来几年将继续保持稳定增长。

长远增长的动力仍在。我们相信，能源互联网的发展将产生对高端配电和传输设备（硬件和软件）的需求。电力改革是国家电网和南方电网的又一重点发展，将为配电设备带来升级需求。威胜在2018年上半年在部分城市推出了NB-IoT水计量产品。我们认为，如果国家电网未有明确能源互联网的投资规模和电力需求升级，市场不大可能会对威胜进行重估。然而，由于电网是中国主要基础设施领域之一，我们不排除中国政府将加快电网投资以推动经济增长，这将成为威胜等电力设备制造商的催化剂。