事項： 公司公佈半年報，實現收入9.82 億元（+8.21%），實現淨利潤6691 萬元（+13.99%），實現扣非淨利潤4858 萬元（+0.32%）。EPS 爲0.076 元。 平安觀點： 產品結構變化影響毛利率，費用率總體平穩：公司毛利率爲73.89%（-1.38pp），主要由於化藥及中藥固體制劑的增長較高，而這部分產品的毛利低於參芎等中藥注射劑的毛利率；三費率合計爲61.64%（+0.53pp），變動不大。其中銷售費用率爲40.81%（-3.17pp），主要由於公司進行營銷改革，調整了銷售團隊的人員；管理費用率爲16.39%（+4.28pp），主要由於加大研發投入所致；財務費用率爲4.44%（-0.58pp）。 主營業務增長良好，研發投入和虧損醫院拖累利潤：公司在售的主要產品中，除了欖香烯略有下滑，其他產品均保持增長，其中以銷售參芎葡萄糖注射液爲主的貴州景峯實現收入3.04 億元（+2.7%），實現淨利潤5365萬元（+5.9%），銷售心腦寧等中藥口服藥的貴州景誠實現收入1.39 億元（+26.1%），實現淨利潤1706 萬元（+50%）；銷售玻璃酸鈉爲主的上海景峯實現收入8670 萬元（+26.9%），實現淨利潤2251 萬元（+119.6%）。欖香烯系列下降的主要原因是注射劑的醫保支付範圍受限，但目前在北京等產出較高的城市已經解限，未來有望恢復平穩，此外欖香烯口服乳增長迅速。由於公司加大研發投入力度，上半年研發投入1 億元（+98.19%），同時聯頓骨科醫院和聯頓婦產醫院合計虧損2239 萬元，大幅拖累了公司淨利潤。 氟比洛芬酯有望明年上市，競爭格局良好的大品種：公司下屬子公司的產品氟比洛芬酯注射液已提交CDE 審批，有望於明年上市。目前市場上銷售氟比洛芬酯的廠家僅有北京泰德和武漢大安，2017 年PDB 樣本醫院合計銷售額爲11.5 億元。目前在申報的有2-3 家，今後競爭格局良好。該產品有望爲公司未來增長貢獻可觀銷售額。 研發投入力度加大，產品管線逐漸豐富：公司上半年研發投入增加到1 億，佔營業收入的比重提高到10%，建立起原料藥、中藥製劑、化藥仿製藥、新型給藥系統多條研發管線。上半年公司取得3個藥品註冊批件、4 個臨床批件、1 個補充生產批件，2 個品種新報生產。鹽酸伊立替康注射液等4個產品順利進行一致性評價工作，未來有望首批通過一致性評價。美國仿製藥平台尚進已申報九個品種。隨着這些品種的上市，公司未來長期增長可期。 維持“推薦”評級：公司主營業務增長良好，在公司營銷改革的推動下，部分品種增長迅速，將有望成爲推動業績持續增長的動力，氟比洛芬酯的上市也有望給公司帶來新的增長點。公司加大研發投入，在研產品線逐漸豐富，中長期發展具有可持續性。維持原預測，預計公司2018-2020 年EPS分別爲0.23/0.29/0.37 元，對應PE 分別爲17/14/11 倍，維持“推薦”評級。 風險提示 1、政策風險：醫藥行業政策頻出，藥品降價、兩票制、零加成等政策均在短期內對公司業務造成影響。 2、產品不能中標的風險：公司產品基本爲處方藥，需要進院銷售，若重要品種在某些省份缺標，則可能對銷售收入造成影響。 3、研發進度不及預期：藥物研發在整個流程中均有失敗的可能，公司多個在研項目，其中有重要品種進入臨床階段，若失敗則可能造成一定負面影響。