事件：公司發 布2018 年半年報，2018 年H1 公司實現營業收入24.08 億元，同比上漲278.34%；歸屬母公司淨利潤1.8 億元，同比大幅增長258.40%；基本每股收益0.24 元。 點評： 自組網訂單爆發，通道一體化業務爲公司近期業績一大增長點。上半年，通導一體化業務實現收入16.20 億元，佔營業收入總額的67.29%，2017 年貢獻收入爲5.68 億元；毛利率10.73%，較2017 年全年的13.83%有所下滑；實現毛利1.74 億元，佔公司毛利總額的32.74%。通導一體化業務板塊主要爲2017 年新增的自組網業務。2017 年公司簽署自組網業務訂單超20 億元，2018 年上半年訂單超25 億元，訂單的逐步落地將爲公司帶來業績增長。 自組網產品可廣泛應用於軍事、公共安全、應急調度等領域，目前正處於市場爆發期，我們預計未來幾年公司自組網訂單將維持較好的增長態勢。同時，公司有望拓展高附加值通導一體化產品，繼續提高板塊收入和毛利率水平。 強化北斗高精度業務競爭優勢，上半年同比大幅增長62.18%。上半年，公司北斗高精度業務實現營業收入4.40 億元，同比增長62.18%。測量測繪方面，上半年公司推出新一代測量RTK 產品——G970IIRTK，發揮產品優勢，並且通過廣州思拓力、Stonex、UniStrong、蘇一光等多品牌、多渠道的市場拓展，收入同比增長61.67%；高精度板卡、天線方面，高精度終端良好表現有效帶動了高精度板卡、天線業務實現了快速增長，收入同比增229.43%；精準農業方面，公司推出EAS100 電動方向盤農機自動駕駛系統，在精準農業自動駕駛設備上取得突破，並且與“一拖”、“東風”、“五徵”、“中聯重科”等國內廠商以及海外多家知名拖拉機廠商展開產品開發合作，爲未來精準農業前裝市場爆發打下基礎，上半年收入增長43.56%。另外，公司重點佈局的高精度數字化施工機械控制領域取得了較好的進展。 我們認爲，目前我國衛星導航高精度服務尚處於市場導入階段，未來市場條件成熟後，發展空間巨大。公司全產業鏈佈局北斗高精度，並積極拓展多個下游應用市場，爲公司未來發展提供長期成長動力。 和田項目收入確認較少導致上半年移動互聯業務收入下滑，長期仍看好公安等領域業務拓展。上半年，公司北斗移動互聯業務實現收入1.72 億元，同比下降9.36%，主要原因爲公安和田項目上半年確認收入較少。公司北斗移動互聯業務在公安領域處於快速發展階段，以警用綜合平台、合成作戰業務系統爲主要應用，並加強以北斗時空信息爲核心的智慧城市和安防領域的應用和市場開拓（雪亮工程等）。2017 年公司簽訂新疆11.6 億元“雪亮工程”PPP 和EPC 項目，將逐步貢獻業績。我國公安信息化快速增長，公司“雲+端”解決方案具備突出優勢，我們較爲看好公司在公安領域的業務發展前景。公司在民用航空和通航領域加強佈局，並覆蓋電力、金融、國土、城市管理等多個行業領域。長期看，移動互聯業務亦具備長期增長的動力。 三費費用上浮，綜合毛利率受通導一體化業務增長影響下降。上半年，公司期間費用共計4.02 億元，同比增長52.79%，其中：管理費用同比增長30.24%到2.49 億元，主要是由於研發費用同比增長15.49%至 0.97 億元，以及公司強化內部管理體系建設，人力資源和諮詢管理費用上升所致；財務費用同比大幅增長527.17%到0.84 億元；銷售費用同比增長17.9%到0.70 億元。 上半年，公司綜合毛利率爲22.06%，同比下降25.39 個百分點，主要是因爲通導一體化業務毛利率低（10.73%），收入佔比大幅提高所致。公司高精度業務毛利率48.05%，同比提升2.85 個百分點；北斗移動互聯業務毛利率回落至41.58%，同比下降6.14 個百分點。 盈利預測和評級。公司自組網訂單落地和公安業務拓展帶來短期業績快速增長，核心技術力不斷加強，北斗高精度業務多領域佈局將帶來長期增長動力。我們看好公司未來發展前景，預計公司2018～2020 年歸母淨利潤分別爲4.34 億元、5.84 億元、7.42 億元，EPS 分別爲0.58 元、0.79 元、1.00 元，對應當前股價的PE 分別爲29 倍、22 倍和17 倍，維持“買入”的投資評級。 風險提示：自主網業務持續性不達預期、公安等領域市場需求不及預期；高精度市場成熟進度不及預期。