事件：公司发布2018年半年报，2018年实现营业收入11.5 亿元（+51.1%）、归母净利润1.5 亿元（+31.6%）、扣非归母净利润3068 万元（-49.1%）。其中：非经常损益主要为转让联营企业中国抗体10%股权带来的投资收益9419万元及金融资产产生的收益。
两票制影响短期业绩，业务转型正在推进。1）公司收入主要由医药业务构成，受两票制低开转高开影响，2018 年上半年实现营业收入11.5 亿元（+51.1%）、毛利率65.7%（+20.3pp）；同时由于销售模式调整，销售费用率35.4%（+23.5pp）。预计调整期过后主营业务业绩将恢复平稳；2）业务转型正在推进。公司2011 年以来陆续通过外延并购和自设平台的方式加强医疗健康产业链布局，目前已初步形成了集药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网医疗及医疗服务几大板块的布局。
传统制药业务具备产业链优势，收购奇力制药实现业务协同。1）公司制剂产品包括头孢制剂系列、肠胃药系列、肿瘤药系列、原料药和中间体系列及其他产品。与市场上大多数制剂厂商原料药依靠外购不同，公司从核素到原料药到制剂都是自己生产制造，主要产品具有较强的产业链优势，预计未来保持稳健增长。2）公司于2018 年7 月发布公告，拟支付现金购买海口奇力制药100%股份，交易作价暂定为21.4 亿元。奇力制药产品以抗感染类、心血管用药、消化系统用药为主，2017 年实现营业收入12 亿元、归母净利润1 亿元、经营活动现金流2 亿元，经营情况稳健，将为后续健康产业布局贡献稳定的现径流。
多个创新药处于临床阶段，牵手优卡迪布局CAR-T。1）参股21.01%的中国抗体已有3 个产品进入临床，主治类风湿性关节炎的1.1 类新药Ⅱ期临床试验结果达到预期，已进入Ⅲ期临床，该项目获得国家科技重大专项“重大新药创制”。
其他淋巴瘤、红斑狼疮两适应症新药已进入Ⅱ期临床。此外，治疗肿瘤的1.1类新药SM09、SM06、TNF2、N009、N004 等已完成临床前研究。2）与优卡迪共同出资设立海南海优，海南海优将先行落户海南博鳌乐城国际医疗旅游先行示范区，在基因-细胞免疫治疗肿瘤医学领域进行深入研发，推进上市公司的大健康发展布局。
盈利预测与评级。暂不考虑奇力制药并购事项，预计2018-2020 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元、0.36 元，对应PE 分别为29 倍、22 倍、17 倍。我们认为公司在大健康领域多方向布局，长期增长可期，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：奇力制药未设置业绩承诺，业绩或不及预期风险；大健康业务布局不及预期风险；大股东股权质押风险。
事件：公司發佈2018年半年報，2018年實現營業收入11.5 億元（+51.1%）、歸母淨利潤1.5 億元（+31.6%）、扣非歸母淨利潤3068 萬元（-49.1%）。其中：非經常損益主要為轉讓聯營企業中國抗體10%股權帶來的投資收益9419萬元及金融資產產生的收益。
兩票制影響短期業績，業務轉型正在推進。1）公司收入主要由醫藥業務構成，受兩票制低開轉高開影響，2018 年上半年實現營業收入11.5 億元（+51.1%）、毛利率65.7%（+20.3pp）；同時由於銷售模式調整，銷售費用率35.4%（+23.5pp）。預計調整期過後主營業務業績將恢復平穩；2）業務轉型正在推進。公司2011 年以來陸續通過外延併購和自設平臺的方式加強醫療健康產業鏈佈局，目前已初步形成了集藥品研發製造、生物醫藥、醫療器械、互聯網醫療及醫療服務幾大板塊的佈局。
傳統制藥業務具備產業鏈優勢，收購奇力製藥實現業務協同。1）公司製劑產品包括頭孢製劑系列、腸胃藥系列、腫瘤藥系列、原料藥和中間體系列及其他產品。與市場上大多數製劑廠商原料藥依靠外購不同，公司從核素到原料藥到製劑都是自己生產製造，主要產品具有較強的產業鏈優勢，預計未來保持穩健增長。2）公司於2018 年7 月發佈公告，擬支付現金購買海口奇力製藥100%股份，交易作價暫定為21.4 億元。奇力製藥產品以抗感染類、心血管用藥、消化系統用藥為主，2017 年實現營業收入12 億元、歸母淨利潤1 億元、經營活動現金流2 億元，經營情況穩健，將為後續健康產業佈局貢獻穩定的現徑流。
多個創新藥處於臨牀階段，牽手優卡迪佈局CAR-T。1）參股21.01%的中國抗體已有3 個產品進入臨牀，主治類風濕性關節炎的1.1 類新藥Ⅱ期臨牀試驗結果達到預期，已進入Ⅲ期臨牀，該項目獲得國家科技重大專項“重大新藥創制”。
其他淋巴瘤、紅斑狼瘡兩適應症新藥已進入Ⅱ期臨牀。此外，治療腫瘤的1.1類新藥SM09、SM06、TNF2、N009、N004 等已完成臨牀前研究。2）與優卡迪共同出資設立海南海優，海南海優將先行落户海南博鰲樂城國際醫療旅遊先行示範區，在基因-細胞免疫治療腫瘤醫學領域進行深入研發，推進上市公司的大健康發展佈局。
盈利預測與評級。暫不考慮奇力製藥併購事項，預計2018-2020 年EPS 分別為0.22 元、0.28 元、0.36 元，對應PE 分別為29 倍、22 倍、17 倍。我們認為公司在大健康領域多方向佈局，長期增長可期，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：奇力製藥未設置業績承諾，業績或不及預期風險；大健康業務佈局不及預期風險；大股東股權質押風險。
