事件： 　　公司發佈2018 年半年度報告， 2018 年上半年實現營收3.42 億元，同比增長429.99%；歸母淨利潤0.25 億元，同比增長90.70%。 點評： 毛利率下降，經營性和投資性現金流下降： 　　公司2018 年上半年實現毛利率18.98%（2017H1 爲57.44%），同比下降38.46 個百分點，主要系大力拓展EPC 業務所致；實現淨利率7.17%（2017H1爲19.92%），同比下降12.76個百分點；期間費用率6.45%（2017H1 爲27.03%），同比下降20.58 個百分點。公司全年經營活動產生的現金流量淨額爲 -0.28億元，較上年同期下降431.23%，主要系公司本期EPC 項目實施過程中，資金回款時間晚於經營支出時間；投資活動產生的現金流量淨額爲-0.21 億元，同比下降3675.26%，主要系公司購置的新辦公樓仍在裝修，導致投資支出增加；籌資活動產生的現金流量淨額爲-0.03 億元，較上年同期增加118.18%，主要繫上年度公司募集資金到位後部分用於償還銀行貸款，整體籌集活動淨現金流爲正，本期公司存在分紅支出，從而導致籌集活動淨現金流爲負。 積極拓展EPC 模式，帶動營收大幅增長： 　　公司緊抓“設計”、“生態環境”雙輪驅動發展模式，憑藉園林設計優勢，開拓工程總承包業務，積極拓展產業鏈邊際。園林設計業務實現營業收入7409.04 萬元，同比增長14.88%，其中地產景觀/生態溼地/市政園林/休閒度假分別實現營收743.91/1922.46/2865.81/1876.87 萬元， 毛利率分別爲61.26%/64.87%/56.72%/57.26%；工程總承包方面，公司2017 年以來相繼承接了博鰲地區多項工程項目總承包（EPC）業務，今年上半年貢獻營業收入2.68 億元，毛利率7.78%，帶動總營收體量同比大幅增長429.99%。 以設計帶施工，在手訂單充足： 　　由2017 年鰲大農業國家公園一期工程項目工程總承包（EPC）開始，公司憑藉設計優勢，以設計帶動施工向產業鏈後端延伸。2018 年以來，公司相繼簽署了博鰲濱海大道綠化提升工程項目（EPC）、博鰲道路景觀改造提升工程、莆田市北洋綠心啓動區十里河道綜合整治工程設計等重大合同，項目金額達1.02 億元，佔2017 年全年營收的55.72%。根據我們的統計，公司目前在手訂單約7 億元，其中園林景觀設計爲主要業務，金額約爲5 億元，拓展的EPC 業務金額約爲2 億元。公司接連簽署重大合同，有利於公司開拓新增市場，保持業務快速增長，進一步提升品牌知名度，增強核心競爭力。 財務預測與估值： 　　預計公司2018-2020 年實現歸母淨利0.85/1.5/2.52 億元，同比增長144.8%/76.8%/67.4%，對應EPS 爲0.66/1.17/1.97 元。當前股價對應2018-2020年PE 爲40.1/22.7/13.5 倍，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：EPC 模式拓展不達預期，回款風險等。