1H18 年業績符合預期 地爾漢宇公佈1H18 業績：營業收入3.7 億元，同比-1.2%；歸屬母公司淨利潤6,333 萬元，同比-34.3%。2Q18 公司營業收入1.9 億元，同比-4.3%；歸屬母公司淨利潤3,902 萬元，同比-27.8%。 發展趨勢 上半年，公司內銷收入同比+24%，外銷收入同比-12%，其中美元匯率換算具有較大影響。成本方面，在原材料成本上升和匯率波動影響下，公司出口、內銷毛利率分別同比下滑6.0pct、7.5pct，導致綜合毛利率下滑6.8pct，給公司盈利能力帶來顯著負面影響。同時，由於上半年新品研發和品牌投入增加，銷售費用率、管理費用率分別同比增加1.1pct、2.7pct，進一步拉低公司淨利潤率，造成上半年淨利潤下滑程度顯著大於收入下滑。 分產品看：1）排水泵產品方面，公司出口提價能力偏弱，內銷遭遇宏觀環境負面影響，增長動力不足，1H18 通用、專用排水泵收入分別同比+7.3%、+5.5%。2）公司技術獨特的洗碗機洗滌循環泵已進入惠而浦和方太供應鏈，但未能進入其他洗碗機龍頭，上半年受客戶訂單調整的影響，公司洗滌泵收入同比-37.4%。3）水療馬桶業務仍然未能放量，公司除排水泵、冷凝泵和洗滌泵以外的業務收入同比-17.6%，下半年公司仍將繼續加大代理商的開發力度。4）公司新能源汽車配件處於送樣階段，未來客戶訂單不確定。 公司面臨中美貿易摩擦風險：1）公司出口到美國的排水泵佔營業收入比重～30%，惠而浦是公司重要客戶之一。目前排水泵面臨被徵收10%關稅的風險。2）公司計劃以330 萬美元收購泰國的一家小型進水閥企業。一方面有助於將出口美國的產能轉移到泰國，規避關稅；另一方面，進水閥和排水閥可以協同銷售。 盈利預測 公司業績下滑，下調2018/19 年營業收入8%/8%，維持2018/19年盈利預測 0.24/0.27 元不變。 估值與建議 維持中性評級，下調目標價9%至6.50 元（剔除轉送股影響），對應2018/19 年27/24 倍P/E，對比當前股價有15%漲幅空間。當前股價對應2018/19 年24/21 倍P/E。 風險 貿易摩擦風險；匯率波動風險；新業務開拓風險。