公司发布2018 年半年报，1-6 月实现营业收入59.48 亿元，同比增长82.4%；实现归母净利润7.18 亿元，同比增长374.5%。
业绩加速释放，销售表现亮眼：上半年业绩实现大幅增长的原因在于：1、结算的房地产项目较上年同期增加，使得房地产开发业务结算收入同比增长86.1%；2、结算项目多为高毛利率项目，上半年综合毛利率较2017 年上升8.4 个百分点至44.7%。预计公司较快的结算节奏将延续至下半年，1-9 月归母净利润有望同比增长162.5%-212.5%。公司1-6 月实现销售金额59.54 亿元，同比增长90.7%，实现全年销售目标的35.7%，销售面积52.01 万平，同比增长110.7%，实现全年销售目标的44.1%。公司下半年可售项目依然集中在惠州、成都、上海、青岛四地，下半年主流城市的调控环境虽然难言宽松，但进一步收紧的概率也非常低，在目前的政策强度下，三季度以来重点城市的成交也正在修复，因此我们认为，公司销售高增速下有望实现全年销售目标。
大股东资产注入折戟，短债压力提升：1-6 月，公司在成都、广州、惠州、东莞、嘉兴共计新增土地面积17.6 万平，新增计容面积55.1 万平，分别同比减少22.3%和增加11.2%。5 月大股东中洲集团向公司注入资产方案虽然折戟，但我们仍可看到大股东对公司的资源倾斜以做大做强上市公司的决心。我们认为，集团大股东旗下在深圳拥有丰富旧改资源，未来公司在这方面资源潜力的提升仍值得期待。上半年公司短债压力较2017 年底上升0.6至1.65，净负债率则有所下降至152%。
“房地产+金融”模式取得实质进展，激励机制并行：报告期内公司房地产金融领域继续推进，1 月联合发起设立城市更新投资基金西藏松轩用于城市更新相关的股权投资、并购投资等投资机会。截止目前，已通过房地产基金获取惠州博罗项目和广州南沙项目部分股权，取得实质进展。激励机制方面，3 月公告股权激励计划草案，激励有效期4.25 年，激励股份数约占总股本的3%。此外，公司目前跟投项目累计已达7 个，激励机制趋于完善。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别为1.52 元、2.18 元，维持“买入”评级。
风险提示：房地产调控政策延续、结算速度不及预期。
公司發佈2018 年半年報，1-6 月實現營業收入59.48 億元，同比增長82.4%；實現歸母淨利潤7.18 億元，同比增長374.5%。
業績加速釋放，銷售表現亮眼：上半年業績實現大幅增長的原因在於：1、結算的房地產項目較上年同期增加，使得房地產開發業務結算收入同比增長86.1%；2、結算項目多為高毛利率項目，上半年綜合毛利率較2017 年上升8.4 個百分點至44.7%。預計公司較快的結算節奏將延續至下半年，1-9 月歸母淨利潤有望同比增長162.5%-212.5%。公司1-6 月實現銷售金額59.54 億元，同比增長90.7%，實現全年銷售目標的35.7%，銷售面積52.01 萬平，同比增長110.7%，實現全年銷售目標的44.1%。公司下半年可售項目依然集中在惠州、成都、上海、青島四地，下半年主流城市的調控環境雖然難言寬鬆，但進一步收緊的概率也非常低，在目前的政策強度下，三季度以來重點城市的成交也正在修復，因此我們認為，公司銷售高增速下有望實現全年銷售目標。
大股東資產注入折戟，短債壓力提升：1-6 月，公司在成都、廣州、惠州、東莞、嘉興共計新增土地面積17.6 萬平，新增計容面積55.1 萬平，分別同比減少22.3%和增加11.2%。5 月大股東中洲集團向公司注入資產方案雖然折戟，但我們仍可看到大股東對公司的資源傾斜以做大做強上市公司的決心。我們認為，集團大股東旗下在深圳擁有豐富舊改資源，未來公司在這方面資源潛力的提升仍值得期待。上半年公司短債壓力較2017 年底上升0.6至1.65，淨負債率則有所下降至152%。
“房地產+金融”模式取得實質進展，激勵機制並行：報告期內公司房地產金融領域繼續推進，1 月聯合發起設立城市更新投資基金西藏鬆軒用於城市更新相關的股權投資、併購投資等投資機會。截止目前，已通過房地產基金獲取惠州博羅項目和廣州南沙項目部分股權，取得實質進展。激勵機制方面，3 月公告股權激勵計劃草案，激勵有效期4.25 年，激勵股份數約佔總股本的3%。此外，公司目前跟投項目累計已達7 個，激勵機制趨於完善。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2018 年、2019 年EPS 分別為1.52 元、2.18 元，維持“買入”評級。
風險提示：房地產調控政策延續、結算速度不及預期。
