投資要點 文科園林發佈 2018年半年報：2018年上半年公司實現營業收入 13.80 億元，同比增長20.02%；實現歸母淨利潤1.30 億元，同比增長25.48%。其中Q2 收入9.66 億元，同比增長12.17%，實現歸母淨利潤1.14 億元，同比增長22.80%。分季度來看，公司Q1、Q2 收入分別較2017 年同期增長43.41%、22.80%，二季度收入增速明顯放緩，或與民企融資形勢進一步趨緊、項目推進放緩有關。分業務來看，公司園林工程貢獻了公司總營收的96.09%。 公司上半年實現綜合毛利率18.73%，較2017 年同期提升0.19%。公司毛利率較其他園林公司略低，主要因爲公司園林業務中還有部分地產園林業務。 公司上半年期間費用佔比爲7.01%，較2017 年同期上升0.81%，主要系財務費用佔比的大幅提升。資產減值損失佔比爲0.97%，較2017 年同期上升0.03%。淨利率爲9.41%，相比於2017 年同期提升0.41%，主要因爲公司獲得政府補助，其他收益佔比提升（+0.67pct）。 公司2018 年上半年每股經營性現金流淨額爲-0.40 元，同比下降0.11 元，較2017 年同期有所惡化，主要因爲收現比大幅下降。公司上半年實現收現比、付現比分別爲58.90%、67.47%，分別較上年同期減少9.32%、11.93%。收現比大幅下降是現金流狀況惡化的主要原因。 盈利預測：我們調整公司2018-2020 年EPS 分別爲0.58 元、0.70 元、0.85 元，2018 年8 月23 日收盤價對應的PE 爲12.3 倍、10.2 倍、8.4 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：地產調控風險、PPP 行業政策調整風險、新簽訂單不達預期、項目融資及訂單落地不及預期、現金流情況惡化