【投资要点】

丽珠集团发布2018 年中报，公司实现营业收入45.65 亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润6.33 亿元，同比增长25.66%；实现扣非归母净利润5.71 亿元，同比增长25.45%。

西药制剂主要品种亮丙瑞林和艾普拉唑保持较快增长，有望继续为下半年业绩提供较大支撑。公司西药制剂收入21.45 亿元，YOY+14.17%。其中，促性激素领域中的亮丙瑞林微球贡献营收3.59亿元（YOY+27.43%），消化道领域中的艾普拉唑肠溶片贡献收入2.81亿元（YOY+34.49%），这两个品种对业绩贡献最大且保持着较快增长。

下半年这两个品种仍各有各的看点：1）亮丙瑞林继续加强推广，同时注射用醋酸亮丙瑞林微球（3 个月缓释）项目处于临床核查阶段，新建生产线将解除微球产能制约，后续临床样品生产和放大有望加快；2）由于各地招标的价格变动导致艾普拉唑Q2 相较于Q1 环比有所下滑，在针剂进医保和进医院的工作持续推动下，艾普拉唑片剂+针剂协同发力，预计全年有望保持50%的高增长。

参芪扶正营收持续下滑，积极应对争取减缓降幅。参芪扶正上半年实现营收5.46 亿元（YOY-34.66%），实际销量降幅是29.8%。公司积极应对，希望可以减缓参芪扶正销售的下降速度，主要采取措施有二：

1）对低产三甲医院重点推广上量；2）渠道下沉至二级及二级以下医院。同时，参芪扶正在美国进行一期临床试验，预计年底可以完成，公司打算是先寻找一个小的适应症在点上进行突破。此外，由于参芪扶正瓶装受到降价和历史价格影响，公司对参芪扶正袋装有不同策略，软袋于8 月份中下旬已经开始发货，单独定价走高端市场。

多个研发项目同步推进，尤以生物药布局看点颇多。重组 rhCG Ⅲ期临床进展顺利，预计今年做完临床；注射用重组TNF-α处于Ⅱ期临床且临床数据良好；重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体处于I 期临床试验。此外，HER-2 I 期临床结果看来安全性好，下一步打算做赫赛汀+pejeta+多西他赛的单臂试验；PD-1 在美国I 期基本完成，国内I 期进展顺利，且单药和联合用药都在考虑之中。未来五年将把单抗项目由研发向步入产业化阶段的方向推进。

【投资建议】

预计公司18/19/20 年营业收入分别为94.69/105.58/118.25 亿元，归母净利润分别为10.75/12.22/14.15 亿元，EPS 分别为1.50/1.70/1.97 元，对应PE 为24/21/18 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

产品销量不达预期；

研发进度不达预期。