核心觀點 光明地產是光明集團旗下唯一房地產上市主體，也是集團重要業績來源。我們認爲房地產業務存在對接集團資源的潛在可能，有望獲取優質土地，並通過加快週轉實現業績穩健增長。公司估值具備優勢：絕對估值方面，股價相對RNAV 折價近50%；相對估值方面，PE 縱向歷史對比、PEG 橫向可比公司對比均處較低位置。我們預計公司2018-2020 年EPS 爲0.83、0.92、1.05 元，目標價5.40–5.81 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 背靠光明集團，集團最主要的業績來源 公司於2015 年借殼上市，主營業務爲房地產和物流兩大業務板塊，但發展重心是房地產業務，2017 年營收和毛利佔比超過97%。控股股東光明集團直接及間接持有公司51.29%股權。公司2015-2017 年淨利潤分別佔集團的27.46%、38.14%、59.93%，逐漸成爲集團業績的重要來源，是光明集團旗下支柱企業。 開發業務加速週轉釋放業績，存在對接集團資源的潛在可能 公司2018 上半年新開工198.70 萬平，同比大幅上漲204.24%。我們認爲公司加速新開工是爲了保障全年的銷售推盤量，加速去化和回款，全年銷售金額預計將超過250 億元。據我們測算，公司2018 年一季度末可售貨值約624 億元，可以滿足未來2 年的銷售需求。爲了進一步拓展可售資源，公司2017 下半年起加強拿地力度，2018 上半年新增房地產儲備面積76.09萬平，同比大增1187.48%。公司未來有望藉助集團優勢，在上海市城中村改造項目、崇明島2000 畝土地開發、集團內部兄弟公司土地和倉儲資源對接等方面尋求新的業務機會。 絕對估值和相對估值均具備吸引力 絕對估值方面，據我們測算，公司RNAV 爲8.40 元，股價相對RNAV 折價接近50%。相對估值方面：縱向來看，公司當前PE（TTM）僅爲3.83倍，處於2015 年9 月重組上市以來的最低水平。橫向來看，我們選取中小房地產開發企業中，具備當地國資委背景、偏重開發業務的華發股份、上實發展、北京城建、華遠地產作爲可比公司，2018 年平均PE 爲7.76倍，平均PEG 爲0.85（Wind 一致預期）。而據我們測算，公司2018 年PE 僅爲5.18 倍，PEG 爲0.40，存在一定低估。 開發業務穩增+估值具備優勢，首次覆蓋給予“買入”評級我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤爲18.45、20.40、23.49 億元，EPS爲0.83、0.92、1.05 元。參考可比公司2018 年7.76 倍的PE 估值，考慮到公司2018 年淨利潤同比預計略有下滑、2018-2020 年規模淨利潤增速預計略低於可比公司，我們給予公司一定折價，認爲公司合理估值水平爲6.5-7 倍，目標價5.40–5.81 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：可售貨值相對偏低；房地產銷售可能受到調控政策、棚改貸款收緊的負面影響。