事件：
公司于2018.8.14 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入4.02 亿元，同比增加12.81%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增加54.75%。其中Q2 收入同比增加7.87%，归母净利润同比增加9.9%；扣非归母同比增加12.65%。
观点：
业绩基本符合预期。公司上半年实现营收4.02亿，YOY+12.81%；营业利润0.67亿，YOY+62.8%；归母净利润1.05亿，YOY+54.75%。公司深耕河南的同时积极扩张省外和海外市场，多增长极推动公司业绩。公司为河南省基建工程咨询龙头，为公路、水运、市政等工程提供勘察设计、规划咨询、试验检测等咨询服务，1964成立至2017上市，期间业绩硕果累累，包括15,000余公里公路、5,000余公里高速公路、500余座大桥和特大桥的勘察设计等。“十三五”期间河南交运体系投资保持高位增长，重大设施投资合计超6650亿，公司作为区域龙头将持续受益。公司2013-2017华中业务占比持续下降，从95%下降至84%，在国内其他区域业务占比均有不同程度提升，海外业务增长迅猛。公司为对外工程咨询业务领军企业，参与和承担了40多个援外重大公路工程项目，目前在柬埔寨设有海外办事机构。2017 年公司海外业务收入 0.37 亿元，YOY+676%，占比提升至 3.92%。随着国家 “一带一路”战略推进，公司海外布局和业务模式日趋成熟，有望持续贡献增量业绩。
费率控制平稳，盈利水平保持领先。受益于雄厚技术实力、规模效益、高费率的高技术含量大项目订单驱动和省内人力成本相对较低，公司主营业务毛利率一直保持业内领先水平。公司201主营业务毛利率为51.34%，高于同期的中设股份（49.6%）、勘设股份（46.7%）、中设集团（35.54%）、苏交科（31.27%）等。2018上半年主营业务毛利率48.57%较上年同期下滑0.64个百分点，仍保持高位水准。公司上半年期间费用率控制平稳，资本结构优化、结构性存款利息收入增加致使财务费用降低。上半年期间费用率14.96%同比提高0.51个百分点，稳中有升并保持行业中等水平，低于同期苏交科（16.35%），高于同期中设集团（12.99%）；
稳步推进收购，优势互补增加扩张动力。公司于2018.5.29发布资产重组公告，基于公司发展战略考虑，拟收购中赟国际不低于 67%的股份。中赟国际资产优良，其相关业务能与公司形成优势互补，如果并购成功，公司可以有效整合相关资源，形成规模效应，打造优势专业，提高公司的盈利能力和核心竞争力，对公司大幅拓展业务空间，进一步做大做强有着重要意义。中赟国际前身系煤炭工业部郑州设计研究院、全国首批核准的甲级工业研究院，资质数量及等级在行业内均处于领先地位，在华中区域煤炭设计、房建设计、咨询市场，及西北区域工程总承包市场占据较大的市场份额，同时布局海外工程设计咨询，在几内亚、印度、老挝、乌兹别克斯坦等国布局工程设计咨询业务。目前资产收购事项目前稳步推进，重组后有望充分发挥协同效应，项目可选择性将进一步提高，增强公司行业竞争力。
结论：
报告期内，公司经营业绩稳步提升，优化资本结构显著降低了财务费用，二季度主营业务毛利率环比提升显著至48.97%，保持业内领先水平，期间费用率14.96%，稳中有升保持行业中等水平。公司省外及海外业务拓展拓展卓有成效构成业绩新增长点，稳步推进收购优良资产进一步扩大规模效应，为省外扩张增加动力。我们预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为13.25 亿元、17.79 亿元和22.59 亿元；每股收益分别为2.46元、3.44 元和4.39 元，对应PE 分别为14X、10X 和8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、省外及海外市场拓展不达预期表
事件：
公司於2018.8.14 發佈2018 半年報。2018 年上半年公司實現營業收入4.02 億元，同比增加12.81%；實現歸母淨利潤1.05 億元，同比增加54.75%。其中Q2 收入同比增加7.87%，歸母淨利潤同比增加9.9%；扣非歸母同比增加12.65%。
觀點：
業績基本符合預期。公司上半年實現營收4.02億，YOY+12.81%；營業利潤0.67億，YOY+62.8%；歸母淨利潤1.05億，YOY+54.75%。公司深耕河南的同時積極擴張省外和海外市場，多增長極推動公司業績。公司為河南省基建工程諮詢龍頭，為公路、水運、市政等工程提供勘察設計、規劃諮詢、試驗檢測等諮詢服務，1964成立至2017上市，期間業績碩果累累，包括15,000餘公里公路、5,000餘公里高速公路、500餘座大橋和特大橋的勘察設計等。“十三五”期間河南交運體系投資保持高位增長，重大設施投資合計超6650億，公司作為區域龍頭將持續受益。公司2013-2017華中業務佔比持續下降，從95%下降至84%，在國內其他區域業務佔比均有不同程度提升，海外業務增長迅猛。公司為對外工程諮詢業務領軍企業，參與和承擔了40多個援外重大公路工程項目，目前在柬埔寨設有海外辦事機構。2017 年公司海外業務收入 0.37 億元，YOY+676%，佔比提升至 3.92%。隨着國家 “一帶一路”戰略推進，公司海外佈局和業務模式日趨成熟，有望持續貢獻增量業績。
費率控制平穩，盈利水平保持領先。受益於雄厚技術實力、規模效益、高費率的高技術含量大項目訂單驅動和省內人力成本相對較低，公司主營業務毛利率一直保持業內領先水平。公司201主營業務毛利率為51.34%，高於同期的中設股份（49.6%）、勘設股份（46.7%）、中設集團（35.54%）、蘇交科（31.27%）等。2018上半年主營業務毛利率48.57%較上年同期下滑0.64個百分點，仍保持高位水準。公司上半年期間費用率控制平穩，資本結構優化、結構性存款利息收入增加致使財務費用降低。上半年期間費用率14.96%同比提高0.51個百分點，穩中有升並保持行業中等水平，低於同期蘇交科（16.35%），高於同期中設集團（12.99%）；
穩步推進收購，優勢互補增加擴張動力。公司於2018.5.29發佈資產重組公告，基於公司發展戰略考慮，擬收購中贇國際不低於 67%的股份。中贇國際資產優良，其相關業務能與公司形成優勢互補，如果併購成功，公司可以有效整合相關資源，形成規模效應，打造優勢專業，提高公司的盈利能力和核心競爭力，對公司大幅拓展業務空間，進一步做大做強有着重要意義。中贇國際前身系煤炭工業部鄭州設計研究院、全國首批核準的甲級工業研究院，資質數量及等級在行業內均處於領先地位，在華中區域煤炭設計、房建設計、諮詢市場，及西北區域工程總承包市場佔據較大的市場份額，同時佈局海外工程設計諮詢，在幾內亞、印度、老撾、烏茲別克斯坦等國佈局工程設計諮詢業務。目前資產收購事項目前穩步推進，重組後有望充分發揮協同效應，項目可選擇性將進一步提高，增強公司行業競爭力。
結論：
報告期內，公司經營業績穩步提升，優化資本結構顯著降低了財務費用，二季度主營業務毛利率環比提升顯著至48.97%，保持業內領先水平，期間費用率14.96%，穩中有升保持行業中等水平。公司省外及海外業務拓展拓展卓有成效構成業績新增長點，穩步推進收購優良資產進一步擴大規模效應，為省外擴張增加動力。我們預計公司2018 年-2020 年營業收入分別為13.25 億元、17.79 億元和22.59 億元；每股收益分別為2.46元、3.44 元和4.39 元，對應PE 分別為14X、10X 和8X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：行業政策風險、市場競爭風險、省外及海外市場拓展不達預期表
