投資要點 業績總結：公司 2018年上半年實現營業收入 6.5億元，同比增長 35.1%；實現歸母淨利潤2.1 億元，同比增長30.9%；扣非後歸母淨利潤2.0 億元，同比增長26.6%。 製藥業務持續恢復，成紀藥業下滑明顯。分季度看：2018Q1 和2018Q2 實現營業收入同比增速分別爲30.4%和38.6%，歸母淨利潤同比增速分別爲25.2%和36.4%，收入和歸母淨利潤呈加速增長態勢。分業務看：1）製劑業務，實現3.4億元，同比增長66.2%，主要系低開轉高開和部分產品銷量實現快速增長，其中：胸腺五肽實現5897 萬元，同比增長44.9%，銷量下滑；生長抑素實現8931萬元，同比增長59.2%，銷量預計增長近20%；去氨加壓素實現2155 萬元，總比增長21.9%，銷量預計增長20%左右；特利加壓素實現1.2 億元，同比增長21.1%，銷量預計個位數增長；其他製劑實現4897 萬元，同比增長564.6%，主要系卡貝縮宮素和依替巴肽正高速放量所致。2）原料藥和客戶肽，合計實現收入1.7 億元，同比增長50%，主要系利拉魯肽和格拉替雷放量所致。3）成紀藥業，實現收入1.4 億元和淨利潤7954 萬元，同比增速分別爲-14.6%和-20.7%，我們預計全年淨利潤有望實現1.5 億元左右。 靜待海外原料藥放量，公司業績有望爆發。國外市場，公司把握兩大重磅品種——利拉魯肽和格拉替雷。1）利拉魯肽：目前銷售排名第一的GLP-1 藥品，2017 年全球銷售額達38 億美金。利拉魯肽藥品專利在美國和歐盟將在2022 年過期。公司利拉魯肽原料藥生產線通過了FDA 及歐盟的認證，擁有穩定的質量和可靠的質量管理體系，在國際市場上有明顯的競爭優勢，與各大仿製藥企業保持穩定合作。正值利拉魯肽仿製藥申報的黃金期，國際製藥廠家對利拉魯肽原料藥需求量將隨着申報工作的推進逐步增大。2）醋酸格拉替雷：2017 年在全球銷售額超過38 億美元，其中75%-80%的收入來自美國市場，醋酸格拉替雷原研藥專利早已過期，目前只有Sandoz 和Mylan 兩家企業的仿製藥獲批上市。公司醋酸格拉替雷產品已突破技術難關，結構表徵手段獲全球專家認可。公司正提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA 申請，競爭38 億美元市場。我們認爲未來2 年海外原料藥將成公司業績最重要的爆發增長點。 盈利預測與評級。預計2018-2020 年EPS 分別爲0.50 元、0.71 元、0.89 元，未來三年歸母淨利潤將保持36.2%的複合增長率。考慮到國內製劑快速增長，海外也有望爆發，公司成長性顯著。按PEG=1 給予公司2018 年35 倍估值，對應目標價17.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：出口或低於預期；匯率波動風險；成紀藥業業績低於預期帶來減值；製劑放量或低於預期；產品降價幅度或超預期；新產品上市獲批進度低於預期。