2018 年上半年低于预期
银河电子公布1H18 业绩：营业收入7.20 亿元，同比下降3.43%；归属母公司净利润7369 万元，同比下降18.89%。公司披露业绩指引：2018 年前三季度预计实现净利润1.05 亿元~1.58 亿元，YoY-20%~+20%。
逆风继续吹。1H18 公司收入与净利润同比减少，毛利率YoY-1.1ppt、净利率YoY-2.0ppt，主要由于：1）机顶盒收入YoY-11.72%至3.29 亿元，毛利率YoY-4.40ppt 至11.83%；2）智能机电收入YoY+12.91%至3.37 亿元、毛利率YoY-3.03ppt 至46.14%；3）电动汽车关键零部件收入YoY-18.96%至0.37 亿元、毛利率YoY+3.30ppt；4）销售费用YoY+22%（产品安装维修服务费增长）；5）管理费用基本持平；6）资产减值损失YoY+247%至840 万元（坏账损失增加139 万元、存货损失增加353 万元）。
发展趋势
业绩拐点仍需观察。1H18，公司进一步丰富和扩展军工智能机电设备及管理系统产品品类，巩固领先地位；进一步扩大结构件智能制造的规模，巩固和扩大汽车主机厂客户，研究高强度轻量化材料加工工艺和结构；继续验证电动空调压缩机可靠性，积极开拓主机厂客户；充电和电源类业务继续向车载和模块类产品发展。展望2H18，需持续关注电动空调压缩机量产与交付、车载电源模块产品市场开拓、机顶盒成本控制、9.87 亿元应收账款收回情况。
盈利预测
调整收入与毛利率预测，下调2018/19 年净利润预测9.4%/8.3%至2.05 亿元/2.50 亿元，YoY+9.4%/+21.9%。
估值与建议
目前，公司股价对应21.6x/17.7x 18/19e P/E。近期A 股民参军企业估值中枢普遍下移，我们将目标价下调42%至4.2 元，对应23x/19x 18/19e P/E，潜在上涨空间7%，维持“中性”评级。
风险
业务转型升级进展的不确定性。
2018 年上半年低於預期
銀河電子公佈1H18 業績：營業收入7.20 億元，同比下降3.43%；歸屬母公司淨利潤7369 萬元，同比下降18.89%。公司披露業績指引：2018 年前三季度預計實現淨利潤1.05 億元~1.58 億元，YoY-20%~+20%。
逆風繼續吹。1H18 公司收入與淨利潤同比減少，毛利率YoY-1.1ppt、淨利率YoY-2.0ppt，主要由於：1）機頂盒收入YoY-11.72%至3.29 億元，毛利率YoY-4.40ppt 至11.83%；2）智能機電收入YoY+12.91%至3.37 億元、毛利率YoY-3.03ppt 至46.14%；3）電動汽車關鍵零部件收入YoY-18.96%至0.37 億元、毛利率YoY+3.30ppt；4）銷售費用YoY+22%（產品安裝維修服務費增長）；5）管理費用基本持平；6）資產減值損失YoY+247%至840 萬元（壞賬損失增加139 萬元、存貨損失增加353 萬元）。
發展趨勢
業績拐點仍需觀察。1H18，公司進一步豐富和擴展軍工智能機電設備及管理系統產品品類，鞏固領先地位；進一步擴大結構件智能製造的規模，鞏固和擴大汽車主機廠客户，研究高強度輕量化材料加工工藝和結構；繼續驗證電動空調壓縮機可靠性，積極開拓主機廠客户；充電和電源類業務繼續向車載和模塊類產品發展。展望2H18，需持續關注電動空調壓縮機量產與交付、車載電源模塊產品市場開拓、機頂盒成本控制、9.87 億元應收賬款收回情況。
盈利預測
調整收入與毛利率預測，下調2018/19 年淨利潤預測9.4%/8.3%至2.05 億元/2.50 億元，YoY+9.4%/+21.9%。
估值與建議
目前，公司股價對應21.6x/17.7x 18/19e P/E。近期A 股民參軍企業估值中樞普遍下移，我們將目標價下調42%至4.2 元，對應23x/19x 18/19e P/E，潛在上漲空間7%，維持“中性”評級。
風險
業務轉型升級進展的不確定性。
