事件：公司公布2018 年半年报：实现营业收入、归母净利润17.56亿元、3525.24 万元，分别同增79.24%、71.02%；基本每股收益0.13元，同增62.5%。
公司业绩同比大幅增长，主要系：
（1）公司本部业绩表现优异。本部数字营销主要为偏内容的视频广告（互联网营销增速最快的细分子领域之一），且与主流台、网、短视频媒体合作紧密，内生性增长强劲。公司内生性业绩远超数字营销行业增速的原因在于，虽然财务上基于数字媒体的广告收入均归入数字营销板块，但实际上，公司战略布局创意中插、内容营销等高增长领域。2017 年公司（不含珠海视通及上海致趣）创意中插业务收入约1 亿元，2018 年上半年创意中插业务收入超2 亿元（公司调研）。根据CTR，2017 年全年中国数字视频观众同比增长7%，总数达到5.69 亿人（全球最高），广告主移动视频广告预算同比提高41%。艾瑞预测2017 年视频广告收入达到412.6 亿元（约占数字营销总规模的15%-20%），同比增速达51.8%，远高于数字营销收入平均增速（CTR 测算2017年互联网营销同比仅增长12.4%，2018 年上半年下降至5.4%）。
（2）珠海视通（100%股权）及上海致趣（60%股权）已于2017 年四季度并表，2018 年上半年业绩对比去年同期明显增厚，同时上海致趣剩余40%股权已于2018 年6 月完成过户，下半年业绩值得期待。我们认为收购资产与公司主业将形成有效协同。一是收购可整合媒体及客户资源，优势互补形成协同效应，强化互联网视频竞争优势并通过布局垂直领域移动营销扩大营销服务范围，提升广告投放价值；二是珠海视通及上海致趣营收快速增长有效增厚公司业绩。上海致趣所切入的细分市场仍处于高速发展期，深度绑定头部垂直领域App（广告主+媒体主双重角色）并助力其快速成长，具备较高议价能力（基本成为App 前几大甚至最大广告主）；珠海视通则受益于视频广告行业快速发展，其营收快速增长对应更高的返点政策，有效对冲媒体流量集中下返点整体下降的风险，有利于稳定公司毛利率水平。
（3）广告行业收入确认存在季节性变化，主要业绩集中于下半年释放。
我们预计2018 年公司本部的电视媒体、数字营销业务营收分别约12亿元，对应净利润共计约3000 万元；珠海视通、上海致趣营收分别 约10 亿元、8 亿元，对应净利润分别约7000 万元、6000 万元（其中上海致趣预计并表5000 万元）。
深化布局内容制作及内容营销，预计对业绩产生积极影响。
（1）媒介端，公司深度绑定今日头条、抖音、贝壳视频等头部短视频媒体及MCN，探索微综艺、轻综艺节目模式。微综艺、轻综艺等新型节目类型契合用户碎片化娱乐需求，平均时长约15 分钟，伴随短视频快速崛起，如明星个人综艺《漫游全世界》每期节目时长3-8 分钟，单期节目最高播放量达1879 万次，覆盖主流年轻消费群体，具备较大广告投放价值；通过并购致趣获取众多优质垂直领域头部APP，与知乎、网易云音乐、乐动力、课程格子、雪球、携程、马蜂窝、懂球帝等超过200 家优质移动媒体建立起长期渠道合作关系；同时也与央视、省级卫视（如浙江、湖南、东方、江苏、北京、山东等）、省级地面频道、优质的互联网视频媒体（如爱奇艺、腾讯、优酷、芒果TV、搜狐视频等）、社交媒体（如微博、微信、抖音、陌陌等）保持良好合作关系。
（2）内容端，公司定增募资不超过6.1 亿元，拟投资电视综艺（5.05亿元）及网络综艺（1.05 亿元），强化长视频内容制作能力，提升公司内容营销广告投放价值。其中，电视综艺项目包括《壮志凌云2》、《圆梦广场舞》、《向上吧诗词2》、《生活时尚家》、《时尚合伙人》；网络综艺项目包括《校园传说（事件簿）》、《厉害了world 娃》。公司2017年内容营销营收规模约3 亿元，综艺项目先招商后制作，可有效应对投资风险。在视频广告及内容营销的深厚积累下，公司未来将重点发展内容创意营销，有望在内容及营销技术上有更深入的探索。
（3）客户端，公司客群丰富，主要包括三类。一是长期头部品牌主包括唯品会、养元饮品、蒙牛乳业、君乐宝、美的集团、九阳电器、雅迪集团、亚宝药业等，均已保持5 年以上的稳定客户；二是独角兽、行业龙头等新增优质客户包括携程、美团、拼多多、优信二手车、VIPKid、快手、腾讯互娱、掌门1 对1 等；三是通过并购协同效应获取众多优质客户，如致趣服务的包括积家、CHANEL、BURBERRY、路虎、MUJI、Kindle、星巴克、Intel 等700 多家优质品牌主。
投资建议：公司持续布局协同业务，在互联网视频及移动端垂直领域代理优势明显，珠海视通、上海致趣均拥有核心资源且业务处于快速扩展期，我们看好公司2018 年内生性增长。假设上海致趣剩余40%股权于2018 年6 月并表，我们预计公司2018-2020 年1.5 亿元、1.9亿元、2.28 亿元，对应EPS0.56 元、0.70 元、0.84 元。参考同类可比公司，给予2018 年25 倍估值，对应目标价14 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：数字营销行业竞争恶化、珠海视通及上海致趣业务扩张速度不及预期、内容制作不稳定、与短视频媒体合作不及预期。
事件：公司公佈2018 年半年報：實現營業收入、歸母淨利潤17.56億元、3525.24 萬元，分別同增79.24%、71.02%；基本每股收益0.13元，同增62.5%。
公司業績同比大幅增長，主要系：
（1）公司本部業績表現優異。本部數字營銷主要為偏內容的視頻廣告（互聯網營銷增速最快的細分子領域之一），且與主流台、網、短視頻媒體合作緊密，內生性增長強勁。公司內生性業績遠超數字營銷行業增速的原因在於，雖然財務上基於數字媒體的廣告收入均歸入數字營銷板塊，但實際上，公司戰略佈局創意中插、內容營銷等高增長領域。2017 年公司（不含珠海視通及上海致趣）創意中插業務收入約1 億元，2018 年上半年創意中插業務收入超2 億元（公司調研）。根據CTR，2017 年全年中國數字視頻觀眾同比增長7%，總數達到5.69 億人（全球最高），廣告主移動視頻廣告預算同比提高41%。艾瑞預測2017 年視頻廣告收入達到412.6 億元（約佔數字營銷總規模的15%-20%），同比增速達51.8%，遠高於數字營銷收入平均增速（CTR 測算2017年互聯網營銷同比僅增長12.4%，2018 年上半年下降至5.4%）。
（2）珠海視通（100%股權）及上海致趣（60%股權）已於2017 年四季度並表，2018 年上半年業績對比去年同期明顯增厚，同時上海致趣剩餘40%股權已於2018 年6 月完成過户，下半年業績值得期待。我們認為收購資產與公司主業將形成有效協同。一是收購可整合媒體及客户資源，優勢互補形成協同效應，強化互聯網視頻競爭優勢並通過佈局垂直領域移動營銷擴大營銷服務範圍，提升廣告投放價值；二是珠海視通及上海致趣營收快速增長有效增厚公司業績。上海致趣所切入的細分市場仍處於高速發展期，深度綁定頭部垂直領域App（廣告主+媒體主雙重角色）並助力其快速成長，具備較高議價能力（基本成為App 前幾大甚至最大廣告主）；珠海視通則受益於視頻廣告行業快速發展，其營收快速增長對應更高的返點政策，有效對衝媒體流量集中下返點整體下降的風險，有利於穩定公司毛利率水平。
（3）廣告行業收入確認存在季節性變化，主要業績集中於下半年釋放。
我們預計2018 年公司本部的電視媒體、數字營銷業務營收分別約12億元，對應淨利潤共計約3000 萬元；珠海視通、上海致趣營收分別 約10 億元、8 億元，對應淨利潤分別約7000 萬元、6000 萬元（其中上海致趣預計並表5000 萬元）。
深化佈局內容製作及內容營銷，預計對業績產生積極影響。
（1）媒介端，公司深度綁定今日頭條、抖音、貝殼視頻等頭部短視頻媒體及MCN，探索微綜藝、輕綜藝節目模式。微綜藝、輕綜藝等新型節目類型契合用户碎片化娛樂需求，平均時長約15 分鐘，伴隨短視頻快速崛起，如明星個人綜藝《漫遊全世界》每期節目時長3-8 分鐘，單期節目最高播放量達1879 萬次，覆蓋主流年輕消費羣體，具備較大廣告投放價值；通過併購致趣獲取眾多優質垂直領域頭部APP，與知乎、網易雲音樂、樂動力、課程格子、雪球、攜程、馬蜂窩、懂球帝等超過200 家優質移動媒體建立起長期渠道合作關係；同時也與央視、省級衞視（如浙江、湖南、東方、江蘇、北京、山東等）、省級地面頻道、優質的互聯網視頻媒體（如愛奇藝、騰訊、優酷、芒果TV、搜狐視頻等）、社交媒體（如微博、微信、抖音、陌陌等）保持良好合作關係。
（2）內容端，公司定增募資不超過6.1 億元，擬投資電視綜藝（5.05億元）及網絡綜藝（1.05 億元），強化長視頻內容製作能力，提升公司內容營銷廣告投放價值。其中，電視綜藝項目包括《壯志凌雲2》、《圓夢廣場舞》、《向上吧詩詞2》、《生活時尚家》、《時尚合夥人》；網絡綜藝項目包括《校園傳説（事件簿）》、《厲害了world 娃》。公司2017年內容營銷營收規模約3 億元，綜藝項目先招商後製作，可有效應對投資風險。在視頻廣告及內容營銷的深厚積累下，公司未來將重點發展內容創意營銷，有望在內容及營銷技術上有更深入的探索。
（3）客户端，公司客羣豐富，主要包括三類。一是長期頭部品牌主包括唯品會、養元飲品、蒙牛乳業、君樂寶、美的集團、九陽電器、雅迪集團、亞寶藥業等，均已保持5 年以上的穩定客户；二是獨角獸、行業龍頭等新增優質客户包括攜程、美團、拼多多、優信二手車、VIPKid、快手、騰訊互娛、掌門1 對1 等；三是通過併購協同效應獲取眾多優質客户，如致趣服務的包括積家、CHANEL、BURBERRY、路虎、MUJI、Kindle、星巴克、Intel 等700 多家優質品牌主。
投資建議：公司持續佈局協同業務，在互聯網視頻及移動端垂直領域代理優勢明顯，珠海視通、上海致趣均擁有核心資源且業務處於快速擴展期，我們看好公司2018 年內生性增長。假設上海致趣剩餘40%股權於2018 年6 月並表，我們預計公司2018-2020 年1.5 億元、1.9億元、2.28 億元，對應EPS0.56 元、0.70 元、0.84 元。參考同類可比公司，給予2018 年25 倍估值，對應目標價14 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：數字營銷行業競爭惡化、珠海視通及上海致趣業務擴張速度不及預期、內容製作不穩定、與短視頻媒體合作不及預期。
