事件:
公司发布2018 年中报,2018 年上半年公司实现营收42.85 亿元,同比增长5.27%;实现归母净利润3.27 亿元,同比增长29.68%,符合申万宏源预期。公司业绩增长主要是受益于售气规模稳步提升。
投资要点:
长输管道业务售气规模稳步提升,城镇燃气业务加速扩张,公司营收稳步增长。2017 年至今陕西大力推进铁腕理霾行动,省内天然气消费量稳步提升。2018H1 公司实现天然气总销量31.08 亿方,同比增长2.77%。除原有长输管道业务外,公司通过参控股公司拓展省内城燃业务,在5 区25 县开展城市气化项目,覆盖区域包括汉中市等30 多个市(区)或其下属的县(区),在全省覆盖率达28.04%。2018H1公司实现城市燃气管网销气2.04 亿方,同比增长32.06%,公司售气量增长叠加终端销售价格较高的城镇燃气业务快速发展,上半年公司营收同比增长5.27%。公司下属城市燃气发展有限公司与吴起县人民政府签订协议,全面负责吴起县集中供热煤改气项目。2018H1 城市燃气发展有限公司已取得吴起县五谷城镇、白豹镇等8 个镇30 年特许经营权,并成功开发富县交道镇气化项目;商洛公司实现向山阳县德青源农业科技有限公司供气。后续公司城镇燃气业务有望加速扩张,持续贡献业绩增量。
售气规模增长驱动毛利率提升,公司归母净利润实现高增长,下半年省内管输费下调影响公司盈利。长输管道业务成本中管道折旧占比较高,2018H1 受益于售气规模提升,单位售气量折旧成本有所降低,公司长输管道业务实现毛利率13.58%,较去年同期增长2.5 个百分点。公司主业盈利稳步提升,2018H1实现归母净利润3.27 亿元,同比大幅增长29.68%。近期公司公告,自2018 年6 月10 日起陕西省天然气基准门站价由于税率调整下调至1.23 元/立方米(含税),同时执行新核定的省内天然气管道运输价格。公司执行的省内管输价格有所下调,预计下半年公司长输管道业务毛利率降有所回落。
多渠道保障天然气供应,非公开发行事项终止不影响募投管道建设进程。由于2017 年冬季全国出现大范围气荒,2018 年陕西省实行以供定需、以气定改的工作部署,公司积极与上游供气企业对接,组织开展2018 年天然气购销合同和2018-2019 年供暖季合同签订工作。截至目前,2018 年全年资源量已经落实,公司后续还将通过签订冬季高峰补充协议等多种渠道落实调峰气资源。2018 年7 月公司宣布终止非公开发行股票事项,但募投项目仍进展顺利。截至目前眉县至陇县输气管道工程完成全部工程建设,中贵线联络线正配合气源单 位进行投运前各项准备工作;靖西一、二线与三线联络线、商洛至商南、商洛至洛南、商洛至山阳输气管道工程正在按计划进行现场施工;铜川乡镇气化工程、必康药业供气专线等项目取得项目核准(备案),正开展后续工作;留坝至凤县、富县至宜川等项目正在进行各项前期准备工作。目前公司已投运管道具备165 亿立方米的年输气能力,上述管道投产后,将进一步提高公司天然气供气能力。
盈利预测与评级:考虑到陕西省内管输费下调,我们下调公司18~20 年归母净利润预测,预计公司18~20年归母净利润分别为4.6、5.3 和6.15 亿元(下调之前分别为5.31、5.84 和6.34 亿元),当前股价对应的PE 分别为19、16 和14 倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望持续受益“煤改气”带来的下游消费增长,维持“增持”评级。
事件:
公司發佈2018 年中報,2018 年上半年公司實現營收42.85 億元,同比增長5.27%;實現歸母淨利潤3.27 億元,同比增長29.68%,符合申萬宏源預期。公司業績增長主要是受益於售氣規模穩步提升。
投資要點:
長輸管道業務售氣規模穩步提升,城鎮燃氣業務加速擴張,公司營收穩步增長。2017 年至今陝西大力推進鐵腕理霾行動,省內天然氣消費量穩步提升。2018H1 公司實現天然氣總銷量31.08 億方,同比增長2.77%。除原有長輸管道業務外,公司通過參控股公司拓展省內城燃業務,在5 區25 縣開展城市氣化項目,覆蓋區域包括漢中市等30 多個市(區)或其下屬的縣(區),在全省覆蓋率達28.04%。2018H1公司實現城市燃氣管網銷氣2.04 億方,同比增長32.06%,公司售氣量增長疊加終端銷售價格較高的城鎮燃氣業務快速發展,上半年公司營收同比增長5.27%。公司下屬城市燃氣發展有限公司與吳起縣人民政府簽訂協議,全面負責吳起縣集中供熱煤改氣項目。2018H1 城市燃氣發展有限公司已取得吳起縣五穀城鎮、白豹鎮等8 個鎮30 年特許經營權,併成功開發富縣交道鎮氣化項目;商洛公司實現向山陽縣德青源農業科技有限公司供氣。後續公司城鎮燃氣業務有望加速擴張,持續貢獻業績增量。
售氣規模增長驅動毛利率提升,公司歸母淨利潤實現高增長,下半年省內管輸費下調影響公司盈利。長輸管道業務成本中管道折舊佔比較高,2018H1 受益於售氣規模提升,單位售氣量折舊成本有所降低,公司長輸管道業務實現毛利率13.58%,較去年同期增長2.5 個百分點。公司主業盈利穩步提升,2018H1實現歸母淨利潤3.27 億元,同比大幅增長29.68%。近期公司公告,自2018 年6 月10 日起陝西省天然氣基準門站價由於税率調整下調至1.23 元/立方米(含税),同時執行新核定的省內天然氣管道運輸價格。公司執行的省內管輸價格有所下調,預計下半年公司長輸管道業務毛利率降有所回落。
多渠道保障天然氣供應,非公開發行事項終止不影響募投管道建設進程。由於2017 年冬季全國出現大範圍氣荒,2018 年陝西省實行以供定需、以氣定改的工作部署,公司積極與上游供氣企業對接,組織開展2018 年天然氣購銷合同和2018-2019 年供暖季合同簽訂工作。截至目前,2018 年全年資源量已經落實,公司後續還將通過簽訂冬季高峯補充協議等多種渠道落實調峯氣資源。2018 年7 月公司宣佈終止非公開發行股票事項,但募投項目仍進展順利。截至目前眉縣至隴縣輸氣管道工程完成全部工程建設,中貴線聯絡線正配合氣源單 位進行投運前各項準備工作;靖西一、二線與三線聯絡線、商洛至商南、商洛至洛南、商洛至山陽輸氣管道工程正在按計劃進行現場施工;銅川鄉鎮氣化工程、必康藥業供氣專線等項目取得項目核準(備案),正開展後續工作;留壩至鳳縣、富縣至宜川等項目正在進行各項前期準備工作。目前公司已投運管道具備165 億立方米的年輸氣能力,上述管道投產後,將進一步提高公司天然氣供氣能力。
盈利預測與評級:考慮到陝西省內管輸費下調,我們下調公司18~20 年歸母淨利潤預測,預計公司18~20年歸母淨利潤分別為4.6、5.3 和6.15 億元(下調之前分別為5.31、5.84 和6.34 億元),當前股價對應的PE 分別為19、16 和14 倍。公司作為陝西管網龍頭,未來有望持續受益“煤改氣”帶來的下游消費增長,維持“增持”評級。