事件：公司发布2018年中期报告，2018年H1实现营业收入49.4亿元，同比增长76.7%，归母净利润3.85 亿元，同比增长42.9%，EPS0.17 元。
在手订单饱满，业绩维持高增长：公司上半年环保业务同比增长147.9%，带动上半年整体业绩同比增长76.7%。其中2 季度实现营业收入36.4 亿元，同比增长79.3%；2 季度实现归属母公司净利润4.6 亿元，同比增长67.3%。公司目前在手工程订单520.6 亿元，是2017 年营收的6.4 倍，2018 年下半年在政府积极财政更加积极的政策条件下，公司项目将加速落地，全年业绩将保持高速增长。
期间费用拖累净利，现金流有待改善：公司2018H1 毛利率26.2%，同比上升0.7 个百分点，主要因生态环保类项目占比提升促使园林业务毛利率提升；净利率7.8%，同比减少1.7 个百分点。期间费用率18.0%，同比上升1.4 个百分点，其中公司为完善全国市场布局成立多个区域中心，相关人员大幅增长，导致销售费用率同比上升0.6 个百分点，同时本期业务规模扩大、银行贷款大幅增加，导致财务费率上升1.2 个百分点，管理费用率下降0.4 个百分点。现金及现金等价物净增加额-9.9 亿元，较上年同期8.7 亿元大幅下滑，主要因为BT 项目回款减少且公司支付的PPP项目投资款大幅增加，同时本期偿还债务大幅增加导致。
实施多区域战略布局，华中、华东、西北地区业务快速增长：2018H1 年，公司西南、华南、西北、华中、华东收入占比分别为27.9%、24.0%、13.3%、12.9%、12.0%。受益于华中、华东、西北市场订单充足、项目稳步推进，华中、华东、西北地区收入大幅增长，增速分别为615.9%、230.2%、92.0%。公司未来在稳步发展华南市场业务的同时，将继续积极开拓华中、华东等地区市场。
受益于环境宽松预期，PPP 文旅及乡村建设将成业绩新动能：我们认为生态环保行业将受益于本轮基础设施领域补短板，公司作为生态环保行业龙头公司将大幅受益。公司生态环境建设运营业务由传统的景观、环保延伸至生态旅游、农业领域，形成由四块业务组合构成的完整生态产业链。其中公司PPP 旅游运营项目山东滨州西纸坊黄河古村获中国最佳乡村旅游项目奖，为行业中的标杆项目，目前公司已开业文旅项目有3 个，正在筹建项目4 个，正在跟进项目数十个；报告期内，公司中标江苏省睢宁县古黄河生态修复及中低产农田改造PPP项目，该项目是行业内最早的综合性农村三产融合性项目，标志公司已经率先进入生态农业全产业链领域。美丽中国、乡村振兴等政策将为公司业绩增长带来新动能。
盈利预测与评级：预计2018-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.71 元、0.96 元，对应PE 为12 倍、8 倍、6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：业务拓展不达预期风险，应收款回收及现金流恶化等风险。
事件：公司發佈2018年中期報告，2018年H1實現營業收入49.4億元，同比增長76.7%，歸母淨利潤3.85 億元，同比增長42.9%，EPS0.17 元。
在手訂單飽滿，業績維持高增長：公司上半年環保業務同比增長147.9%，帶動上半年整體業績同比增長76.7%。其中2 季度實現營業收入36.4 億元，同比增長79.3%；2 季度實現歸屬母公司淨利潤4.6 億元，同比增長67.3%。公司目前在手工程訂單520.6 億元，是2017 年營收的6.4 倍，2018 年下半年在政府積極財政更加積極的政策條件下，公司項目將加速落地，全年業績將保持高速增長。
期間費用拖累淨利，現金流有待改善：公司2018H1 毛利率26.2%，同比上升0.7 個百分點，主要因生態環保類項目佔比提升促使園林業務毛利率提升；淨利率7.8%，同比減少1.7 個百分點。期間費用率18.0%，同比上升1.4 個百分點，其中公司為完善全國市場佈局成立多個區域中心，相關人員大幅增長，導致銷售費用率同比上升0.6 個百分點，同時本期業務規模擴大、銀行貸款大幅增加，導致財務費率上升1.2 個百分點，管理費用率下降0.4 個百分點。現金及現金等價物淨增加額-9.9 億元，較上年同期8.7 億元大幅下滑，主要因為BT 項目回款減少且公司支付的PPP項目投資款大幅增加，同時本期償還債務大幅增加導致。
實施多區域戰略佈局，華中、華東、西北地區業務快速增長：2018H1 年，公司西南、華南、西北、華中、華東收入佔比分別為27.9%、24.0%、13.3%、12.9%、12.0%。受益於華中、華東、西北市場訂單充足、項目穩步推進，華中、華東、西北地區收入大幅增長，增速分別為615.9%、230.2%、92.0%。公司未來在穩步發展華南市場業務的同時，將繼續積極開拓華中、華東等地區市場。
受益於環境寬鬆預期，PPP 文旅及鄉村建設將成業績新動能：我們認為生態環保行業將受益於本輪基礎設施領域補短板，公司作為生態環保行業龍頭公司將大幅受益。公司生態環境建設運營業務由傳統的景觀、環保延伸至生態旅遊、農業領域，形成由四塊業務組合構成的完整生態產業鏈。其中公司PPP 旅遊運營項目山東濱州西紙坊黃河古村獲中國最佳鄉村旅遊項目獎，為行業中的標杆項目，目前公司已開業文旅項目有3 個，正在籌建項目4 個，正在跟進項目數十個；報告期內，公司中標江蘇省睢寧縣古黃河生態修復及中低產農田改造PPP項目，該項目是行業內最早的綜合性農村三產融合性項目，標誌公司已經率先進入生態農業全產業鏈領域。美麗中國、鄉村振興等政策將為公司業績增長帶來新動能。
盈利預測與評級：預計2018-2020 年EPS 分別為0.46 元、0.71 元、0.96 元，對應PE 為12 倍、8 倍、6 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：業務拓展不達預期風險，應收款回收及現金流惡化等風險。
