投资要点

公司概览：中国东方集团是中国首家在港股上市的民营钢企，实际控制人为韩敬远先生。公司的生产产能集中于河北唐山，年产能约1100 万吨，产品以带钢、型钢、螺纹钢为主。公司在2017 年的营收与归母净利润均创历史新高，其中营收达413.53 亿元。同比增加56.48%；归母净利润达48.39亿元，同比增加570.11%。

设备先进，去产能压力低，产能利用率极高。公司位于去产能压力较大的河北地区，但由于公司设备先进，去产能压力较小，未来三年仅需化解炼铁、炼钢产能27 万吨、20 万吨。自2013 年以来，公司的钢铁产品销量不断提升，推动产能利用率由78.77%升至107%，未来有望持续保持极高的生产效率。

成本与费用控制能力强，产品结构持续优化。公司优秀的成本与费用控制能力使公司的盈利能力远超行业平均。公司去年毛利率达17.63%，净利率达11.81%，两个指标在中国上市的普钢企业中均位居第二。公司的产品结构不断优化，高利润率的螺纹钢产销量不断提高，由2013 年的59 万吨提升至2017 年的216 万吨。增幅266%。高利润叠加产品结构优化，公司具备规模效应和高利润率的双重优势。

安塞乐米塔尔持股热情十年不减，巨头选择保障公司价值。2007 年安塞乐米塔尔集团入股中国东方集团，成为公司的战略伙伴。目前，安赛乐米塔尔集团持有公司39%的股份，是中国东方集团的第一大股东。在安塞乐米塔尔退股华菱钢铁后，公司成为了安塞乐米塔尔在中国唯一参股的上市钢铁平台，重要性越发凸显。安塞乐米塔尔拥有丰富的并购与投后管理经验，且目前已于中国构建了从战略、采购到钢铁生产、钢铁解决方案以及销售的全方位平台，有望在未来与中国东方集团发挥协同优势。

估值处于行业极低水平，业绩持续推动戴维斯双击。从PE 的角度来看，公司目前的估值低于A 股所有的上市钢企，在香港市场仅略高于西王特钢。根据财务模型的预测，公司目前的股价对应2018 年的业绩的PE 仅为3.37倍，如初极低的水平。以公司优秀的经营、盈利能力以及业绩的持续性来看，投资公司股票，有望在未来获得戴维斯双击的成效。

风险因素。行业需求不达预期、环保限产不达预期以及新增电炉产能超预期而导致钢材价格下跌；原材料成本变动超预期；贸易战持续升级，影响持续深化。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计钢铁行业的盈利水平在今年三季度将继续创出历史新高，在钢价保持高位的基础上，公司的估值和盈利将获得双升，考虑到公司优越的管理与盈利能力，可给予公司2018 年6 倍的估值，以当前汇率折算，目标价11.62 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。