自2010 年以來，公司在2017 年首次實現了正的經調整年度淨利潤（人民幣2.89 億元）。雖然公司在過去十年已經錄得了正的淨利潤，但很大程度上受益於非經營項收益和收入。我們認爲公司2016 年對Keystone Lodging（“鉑濤集團”）和維也納酒店的收購從根本上改變了公司的業務，因此未來無需像過往一樣依靠非經營收益和收入即可實現營業利潤。鉑濤集團經營的酒店包含「麗楓」、「喆啡」、「IU」、「七天」和「派」等品牌系列的全部開業連鎖酒店，維也納酒店經營的酒店包含「維納斯皇家」、「維也納國際」、「維也納智好」、「維也納酒店」和「維也納3 好」等品牌。 我們重申對錦江酒店“買入”的投資評級，目標價爲3.80 港元。公司目前股價爲7.1 倍的2018 年EV/經調整 EBITDA，對澳門及美國上市同業有53.2%的折讓。我們的目標價相當於8.0 倍的2018 年EV/經調整 EBITDA 以及19.6 倍的2018 年市盈率。我們還採用折現現金流法對目標價進行了交叉比對，目標價對我們折現現金流得出的4.76 港元的每股估值有20.2%的折讓。 我們預計2018-2020 年淨利潤分別爲人民幣8.73 億元、人民幣10.12 億元及人民幣11.75 億元，反映了15.6%的年複合增長率。我們預測2018-2020 經調整淨利潤分別爲人民幣3.79 億元、人民幣5.13億元及人民幣6.67 億元，對應32.2%的年複合增長率。我們預計經調整淨利潤增速將超過淨利潤增速，因爲非經營項收入及收益的淨貢獻將在未來減少並且公司核心營業活動淨利潤的佔比提高。我們預計2018-2020 年基本及全面攤薄每股收益分別爲人民幣0.157 元、人民幣0.182 元及人民幣0.211 元，相當於14.8%、15.9%及16.1%的增長。 2018 年1 季度公司主要營運子公司上海錦江國際酒店發展股份有限公司（600754/900934 CH，“子公司”）總計淨新開164 間酒店，中端酒店佔比同比提升5.1 個百分點至26.4%。一季度新開酒店258 間，關閉94 間，由此得出淨新增164 間酒店。直營酒店數量同比減少10 間，連鎖酒店數量增174 間。截至2018 年3 月31 日，子公司在運營的6,858 間酒店中共有667,875 間酒店客房，其中26.4%爲中端酒店，較上年增多21.4%。淨收入同比增長14.5%至人民幣32.4 億元。 2018 年1 季度公司中國大陸境內酒店平均每間可供出租客房收入同比增長7.8%，因爲平均每間可供出租客房收入較高的中檔酒店的比例同比提升5.1 個百分點至26.4%。中端酒店同店平均每間可供出租客房收入同比增長6.4%，而經濟型酒店同店平均每間可供出租客房收入同比僅增長1.7%，中檔品牌的表現顯着優於經濟型酒店。子公司的營業利潤率同比增長3.0 個百分點至3.4%。 2018 年第一季度子公司淨收入總額爲人民幣32.36 億元，同比增長14.5%。由於營業利潤率同比增加3.0 個百分點至3.4%，營業利潤爲人民幣1.09 億元，同比上漲946.4%，較預期高得多。受益於投資收益、資產出售及其他非經常項，子公司淨利潤同比提升15.8%至人民幣2.30 億元；剔除非經營項帶來的淨收益，子公司錄得人民幣700 萬元的淨虧損。