投资建议
我们下调利源精制评级至中性。理由如下：
1H18 业绩预告亏损，大幅低于预期。公司发布1H18 业绩预告修正公告，预计上半年归母净利润亏损0.75~1 亿元，同比下降124~132%（修正前预告盈利3.1~3.6 亿元）。根据修正后的预告推算，公司2Q18 归母净利润为亏损1.8~2.05 亿元，同比下降187%~199%，环比下降271%~295%，大幅低于预期。
经营层面：流动资金压力影响营收；财务费用上升。根据公司修正后的业绩预告，预计1H18 营业收入9 亿元左右，较去年同期的15.13 亿元下降约41%，主要是由于沈阳利源项目投入大量资金，未预期达产和产生效益，使得公司流动资金不足，影响原材料采购供应，也使得公司产品未能及时交货。同时，公司预告1H18 财务费用同比增加~1.5 亿元，原因是沈阳利源项目投入了大量资金。
大股东股份质押带来不确定性。根据公司公告，公司第一大股东及其一致行动人合计持有占公司总股本22.26%的股票，其中办理的股票质押式回购业务占公司总股本的21.96%。由于债务纠纷，第一大股东及其一致行动人持有的公司股票均被司法轮候冻结。此外，公司及其全资子公司沈阳利源合计20 个银行账户被冻结，申请冻结金额约1.5 亿元，被冻结账户的余额主要为人民币8346 万元。目前，股份质押尚未对公司生产造成直接影响，司法冻结情况下被质押的股份也不能集中竞价出售，但未来如果相关股份被司法处置，公司实际控制权可能发生变更，带来经营层面的不确定性。
我们与市场的最大不同？流动资金压力对公司经营具有直接和间接影响，例如铝型材销量、毛利、毛利率、现金流等。
潜在催化剂：股份质押带来公司控制权及经营不确定性。
盈利预测与估值
基于上文所述理由，我们下调公司2018 年和2019 年每股盈利预测114%和87%至-0.08 元和0.10 元。当前，公司股价对应1.4x 2018eP/B，下调公司评级至中性，并下调目标价64%至人民币4.3 元（1.2x 2018e P/B），较当前股价有17%的下行空间。
风险
项目进度低于预期；大股东股份质押对经营造成影响。
投資建議
我們下調利源精製評級至中性。理由如下：
1H18 業績預告虧損，大幅低於預期。公司發佈1H18 業績預告修正公告，預計上半年歸母淨利潤虧損0.75~1 億元，同比下降124~132%（修正前預告盈利3.1~3.6 億元）。根據修正後的預告推算，公司2Q18 歸母淨利潤為虧損1.8~2.05 億元，同比下降187%~199%，環比下降271%~295%，大幅低於預期。
經營層面：流動資金壓力影響營收；財務費用上升。根據公司修正後的業績預告，預計1H18 營業收入9 億元左右，較去年同期的15.13 億元下降約41%，主要是由於瀋陽利源項目投入大量資金，未預期達產和產生效益，使得公司流動資金不足，影響原材料採購供應，也使得公司產品未能及時交貨。同時，公司預告1H18 財務費用同比增加~1.5 億元，原因是瀋陽利源項目投入了大量資金。
大股東股份質押帶來不確定性。根據公司公告，公司第一大股東及其一致行動人合計持有佔公司總股本22.26%的股票，其中辦理的股票質押式回購業務佔公司總股本的21.96%。由於債務糾紛，第一大股東及其一致行動人持有的公司股票均被司法輪候凍結。此外，公司及其全資子公司瀋陽利源合計20 個銀行賬户被凍結，申請凍結金額約1.5 億元，被凍結賬户的餘額主要為人民幣8346 萬元。目前，股份質押尚未對公司生產造成直接影響，司法凍結情況下被質押的股份也不能集中競價出售，但未來如果相關股份被司法處置，公司實際控制權可能發生變更，帶來經營層面的不確定性。
我們與市場的最大不同？流動資金壓力對公司經營具有直接和間接影響，例如鋁型材銷量、毛利、毛利率、現金流等。
潛在催化劑：股份質押帶來公司控制權及經營不確定性。
盈利預測與估值
基於上文所述理由，我們下調公司2018 年和2019 年每股盈利預測114%和87%至-0.08 元和0.10 元。當前，公司股價對應1.4x 2018eP/B，下調公司評級至中性，並下調目標價64%至人民幣4.3 元（1.2x 2018e P/B），較當前股價有17%的下行空間。
風險
項目進度低於預期；大股東股份質押對經營造成影響。
