業績持續高增長，工業水全產業鏈佈局收效明顯 7 月13 日晚，清水源發佈業績預告，預計18H1 將實現淨利潤1.09-1.17億元，同比+283%~313%。其中18Q2 預計實現淨利潤5897-6750 萬元，同比+203%~248%，業績持續高增長。中旭環境18 年進入並表範圍，我們測算18H1 中旭環境（持股55%）貢獻歸母淨利潤約2000 萬元，18H1公司內生增速預計在212%~241%之間。公司內生增長主要來自於水處理劑維持高景氣度，我們測算18H1原有水處理劑業務貢獻利潤約6000 萬元，全年利潤貢獻有望超過1 億。我們預計公司2018-20 年淨利潤分別爲2.4/2.9/3.5 億元，維持目標價22.20-23.31 元/股，維持“買入”評級。 　　18H1 主業水處理劑維持高景氣度，劍指工業藥劑龍頭 由於17 年環保督查和18 年環保督查“回頭看”，工業企業治污意願大幅提升疊加水處理劑中小廠商加速出清，公司原有主業水處理劑產品價格從17 年起大幅上揚，並持續保持高景氣度。我們測算18Q1/Q2 水處理劑業務均貢獻約3000 萬元淨利潤，我們預計全年有望貢獻超1 億元淨利潤。公司5 月發佈預案擬發行可轉債募資進行產能擴張，若擴產計劃順利實施，公司水處理劑產能將從目前的9 萬噸提升至27 萬噸，成爲國內第一大水處理劑生產商。完全投產穩定運營後，我們預計擴產部分每年貢獻1.5 億淨利潤（是17 年淨利潤的130%），公司盈利能力將大幅提升。 　　全產業鏈佈局協同效應持續，中下游業務下半年利潤有望加速釋放 我們測算18H1 清水源工業水中下游業務（工程-運營-運維）貢獻利潤比例不到50%，預計下半年隨着工程回款逐步到位和政府訂單結算利潤釋放有望加速，子公司同生環境、安得科技、中旭環境大概率實現業績承諾。公司全產業鏈協同效應較強，主業持續貢獻穩定經營性現金流支撐中下游業務擴張，子公司地域協同明顯：4 月14 日公司公告，清水源和中旭環境聯合中標濟源當地垃圾焚燒項目，項目金額高達3.37 億元。公司自身造血能力和成長性強，全產業鏈佈局助力公司持續高速增長。 　　維持盈利預測，維持“買入”評級 　　公司17 年底完成工業水全產業鏈（上游藥劑+中游工程+下游運營/運維）佈局，18H1 業績持續高增長，全產業鏈協同效應正在逐步體現。公司募集可轉債加碼主業，項目投產穩定運營後每年有望新貢獻1.5 億元淨利潤，未來成長空間廣闊。不考慮募投項目貢獻，我們預計2018 年主業水處理劑有望貢獻超1 億利潤，3 個併購標的可以實現業績承諾，預計2018-20 年淨利潤分別爲2.4/2.9/3.5 億元，對應EPS 分別爲1.11/1.34/1.61 元，維持目標價22.20-23.31 元/股，維持“買入”評級。 　　風險提示：併購標的業績承諾未完成；投資類項目擴張過快使現金流惡化；擴產計劃進度低於預期。