北京恒泰實達科技股份有限公司是國內領先的智能大數據綜合解決方案提供商和運營商。近年的發展中，營收不斷提升，歸母淨利潤保持穩定。 2018 年，公司通過收購遼寧郵電規劃設計院有限公司（遼寧郵電），在原有業務的基礎上補強公司通信板塊業務。未來恒泰實達在智能大數據和通信傳輸兩個板塊實現了業務佈局，可以爲不同行業客戶提供更豐富的服務。 ① 智能大數據板塊，公司基於現有上市公司的業務情況，向電力行業提供智能大數據綜合解決方案，並不斷拓展新的行業客戶。 ② 通信傳輸板塊，公司通過遼寧郵電和前景無憂兩個子公司，實現了通信網絡設計服務業務和載波通信芯片的佈局。 通信傳輸板塊業務介紹 我國5G 網絡預計2020 年實現規模商用。通信規劃設計行業作爲網絡建設的指引，從2019 年起預計將出現增速加快的情況。我國5G 網絡建設投資規模普遍預計相比4G 提升1.5 倍~3 倍。而目前站址的規劃已經進入視線。2017 年7 月，山西、黑龍江、江西、山東、湖北、海南、陝西、甘肅、青海、廣西、河北、河南、重慶、遼寧這14 個省份，已明確由鐵塔公司統籌組織5G 站址規劃。山東、黑龍江、河南、廣西、海南、陝西、遼寧7 個省已經出臺文件表示向鐵塔公司開放全省公共資源，支持信息基礎設施建設。遼寧成爲5G建設的政策支持強省之一。 遼寧郵電主營業務可以分爲通信網絡設計服務和系統集成兩部分。業務主要面向國內三大電信運營商、鐵塔公司、電網公司或政企事業單位等。 遼寧郵電承諾2016 年~2018 年扣非淨利潤分別爲10,500 萬元、12,000 萬元和13,700 萬元。超額部分50%的用於獎勵遼寧郵電管理團隊。2017 年公司實現淨利潤1.31 億元。此次收購後，上市公司資產端和負債端均有較爲顯著的變化，整體負債率有所下降。變化體現了遼寧郵電下游運營商結算的特點，應收賬款出現大幅提升。存貨也有規模提升，預計爲集成業務商品。固定資產、無形資產提升。商譽13.59 億元。兩公司通過整合，協同效應體現在以下三點： ①業務整合：恒泰實達主要面向電網企業提供信息化技術服務，遼寧郵電主要面向國內通信運營商、鐵塔公司、電網公司或政、企事業單位提供通信設計、技術諮詢、技術開發服務、通信信息系統集成等通信網絡技術服務。兩公司在電網客戶上存在協同效應。上市公司通過收購提升了通信網絡設計能力、建築智能化設計能力和工程承包能力，二者合作在對電網客戶的服務中可以提升盈利水平。 ②區域整合：恒泰實達的銷售渠道主要集中於華北、西北、西南和華東地區，遼寧郵電的銷售渠道主要集中於東北、華中、華東和華南地區。上市公司與遼寧郵電除了在遼寧、新疆、北京均設有服務網點重疊的情況外，兩家公司的業務區域基本互補，收購完成後，可共同覆蓋到全國的大部分省份，高效地拓展客戶覆蓋能力。 ③供應鏈整合：遼寧郵電的集成業務隨着規模的提升採購需求提升。兩公司通過合作可實現在採購渠道的共享和協同，可以降低採購成本。 另外，5G 除了運營商側的市場規模提升，在電力行業的應用也受到了關注。2017 年9 月14 日，中國電信北京研究院、中國電力科學研究院、華爲共同啓動了“5G 電力切片基礎前瞻聯合創新項目”。這是2017 年國家重大科技專項、國家電網基礎前瞻重大研究課題。2019 年預計5G 電力切片將實現初步商用。 電力行業在5G 時代尋求建設一張全覆蓋的光網和無線覆蓋，解決電力行業從發電端到用電端的控制、監測、通信等需求。下一代電網需要實時的數據傳輸和業務隔離、智慧運營需求，對網絡提出了新挑戰，需要5G 物聯網切片和高速通信切片的支持。此次收購將會幫助上市公司提升面向電網通信服務能力，提高公司盈利能力。 公司控股子公司前景無憂通過載波通信芯片技術，爲客戶提供一體化的數據採集通訊服務，是公司在大數據傳輸環節的佈局。目前主要業務集中於電力行業的用電信息採集領域，其將面臨窄帶載波向寬帶載波升級的重大市場機遇。此外，該技術將通過多表合一解決方案向市政領域拓展。 2018 年7 月16 日，公司公告，其產品通信單元芯片（單相/HPLC）、通信單元芯片（三相/HPLC）、本地通信單元芯片（集中器Ⅰ型/HPLC），於近日通過國網計量中心有限公司通信單元芯片（HPLC）級互聯互通檢測並獲得檢驗報告。此前，東軟載波對互聯互通結果進行了公告，公司成爲A 股通過互聯互通檢測的兩家公司之一，其他通過檢測的公司包括華爲海思等。 智能大數據板塊業務介紹 公司的大數據業務主要圍繞大數據可視化的設計實現集成展開。大數據可視化是大數據產業鏈的最後一公里，可以幫助決策者基於數據進行商業智能、政府決策、公衆服務、市場營銷等。電網行業的數據規模可達PB級別或以上。面對如此規模化的數據，電網的大屏幕可視化業務近幾年領先於其他行業落地。根據第三方測評，2015 年全球大數據市場規模在256.7 億美元規模，預計2022 年市場規模將達到720.38 億美元，2025 年市場規模將達到1000 億美元以上。行業複合增速在15%左右。 恒泰實達作爲上市公司，在人才儲備和解決方案儲備方面存在較高優勢。依託公司多年在電力行業的經驗，公司產品目前已實現跨行業平移。近年來拓展了包括氣象、民航、地鐵、公安等一系列不同行業客戶。隨着客戶數量和規模的擴大，公司的智能大數據板塊有進一步成長機會。 投資建議與評級 恒泰實達公司瞄準智能大數據業務，近年拓展至不同行業，伴隨大數據行業的發展業務有進一步成長空間。另外，公司子公司前景無憂佈局了寬帶載波芯片&模組產品，目前獲得國網互聯互通認證，隨着電力寬帶電能表的採集開始，公司產品有放量可能。公司近期收購遼寧郵電，作爲5G 時代網絡設計規劃的第一梯隊民營設計院，公司將受益於5G 時代的業務爆發。另外，此次收購後，上市公司和遼寧郵電在區域業務拓展、電力板塊業務拓展等領域擁有互補性，未來將形成協同效應，互相促進業務發展。 我們預計公司2018~2020 年業績分別爲1.87 億（備考）、2.39 億和3.05 億，對應PE 25X、20X 和15X。 風險提示： 1、5G 發展不及預期或遼寧郵電地區拓展受阻，遼寧郵電營收不達預期或毛利率下滑風險； 2、大數據業務競爭激烈導致毛利率下滑的風險； 3、公司業務整合不達預期的風險； 4、運營商經營性支出下降，通服行業競爭進一步加劇的風險。