投資要點 蒽醌染料龍頭，盈利能力穩定。公司深耕染料領域多年，形成了完整的產品鏈自我配套體系，關鍵中間體滿足自產自用，擁有分散染料產能37000噸、還原染料14000 噸、溶劑染料產能2500 噸、染料中間體產能50000噸。公司在蒽醌染料細分市場佔有率超過35%，多年穩居行業首位，在蒽醌分散染料領域市佔率更是超過50%，具有寡頭地位。憑藉較強的產品定價權以及產業鏈一體化+園區循環經濟帶來的成本優勢，公司多年來盈利能力穩定。 蘇北環保事件影響逐步消除，公司復產在即。受到蘇北環保事件影響，公司自二季度以來長期處在停產狀態下，只能通過消耗染料庫存來實現經營。公司近期已發佈公告，公司的大部分產能有望在近期逐步實現復產，環保事件的影響將逐步消除，公司的經營業績將逐步走上正軌。 公司熱電聯產項目盈利可期。公司熱電項目17 年10 月投產，建有3×130t/h 高溫高壓循環流化牀鍋爐＋2×B15MW 機組，每年可供熱量367萬GJ，發電2 億千瓦時。17 年12 月連雲港化工園區聚鑫生物科技有限公司發生爆炸事故，園區內所有企業停產，影響公司熱電項目利潤釋放。 18 年4 月28 日，園區企業再次停產整治。近期，園區停產企業已陸續完成檢查，有望逐步實現復產。預計該項目年均可爲公司貢獻營業收入2.98億元，淨利潤7,600 萬元。18 年料可恢復至50%負荷。 收購恒隆作物，佈局農藥新領域。公司收購恒隆作物70.60%的股權，進軍農藥行業。恒隆作物年銷售農藥7000 噸以上，17 年銷售收入8.3 億元，淨利潤0.92 億元，預計18 年銷售收入8.5 億元，淨利潤0.89 億元。恒隆作物有望依託公司的資本平台優勢快速發展，爲公司提供新的業績增長點。 連雲港基地保障企業未來發展。連雲港化工產業園區提供給公司1000 畝園區用地，保障企業未來產能擴張。目前一期200 畝土地擬建20000 噸／年過氧化物系列產品和10000 噸／年二苯甲酮產品，後續擬向顏料產業鏈延伸，爲企業不斷開拓新的增長點。 風險因素：1.上游原材料價格大幅上漲的風險；2.蒽醌染料及中間體價格大幅下跌的風險；3.新項目推進不及預期的風險。 盈利預測、估值及投資評級：受環保整治影響，染料行業供應端持續收縮，下游需求回暖，供需結構明顯改善。我們預計公司產品毛利率將繼續維持高位（染料50%左右，中間體40%左右）。通過經過17、18 年的環保整改，19 年公司開工負荷有望回升至正常水平（50%升至80%左右），盈利大幅提升。基於此，我們預測公司2018/19/20 年淨利潤分別爲5.61 億/8.83億/9.41 億元，對應EPS 分別爲0.97/1.53/1.63 元。參考可比公司估值及19 年正常復工後盈利水平，我們給予公司2019 年14 倍PE，對應目標價 21 元，首次覆蓋給予“買入”評級。