投资要点
平安观点：
小家电业务稳步前行，贡献业绩：德豪润达1996 年5 月创立于珠海，并于2004 年6 月在深交所上市，主要产业领域涵盖小家电、LED 芯片、器件、显示及照明等系列产品，2017 年全年小家电业务实现收入20 亿元，同比增长13.12%，主要是公司加大对新产品的研发投入力度，新品开发量同比提升；同时，大力推动小家电产线升级改造，提高自动化/半自动水平，生产力效率及产品品质得到有效提升，进而提高了客户满意度，订单有所增长；另外，公司自有品牌ACA 通过品牌重建、优化管理、优化产品结构及优化营销方式等方式积极开发国内市场，销售规模同比增长。
经营逐步改善，芯片端有望逐步扭亏：公司LED 业务2017 年度实现营业收入19.56 亿元，同比下降8.44%。截止2017 年底，芜湖德豪润达、扬州德豪润达共计已到货MOCVD 设备92 台，其中：80 台已调试完成开始量产，2 台设备用于研发；其余10 台为扬州基地的设备，已计提减值并处于待出售状态。由于MOCVD 技术更迭较快，旧机台在效率上不如新机台，同时面临较大的折旧成本，过去三年在LED 芯片业务上一直属于亏损状态，公司2017 年对部分技术水平已落后于现行市场水平且不符合公司产品生产要求的设备进行了报废、出售处置，有利于公司未来期获利能力的提升；同时优化产品结构，倒装芯片、倒装COB、高压芯片等高毛利产品的比例将逐步提高。
拟并购雷士光电，强化下游布局：雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商，从事“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。雷士较早开始由非LED 大举向LED 转型，LED 产品营收占比由2013 年的19.62%提升至2017 年的77.91%，营收由2013 年的7.41亿元迅速上升至2017 年的31.66 亿元，CAGR=33.7%，LED 产品毛利率由2013 年的16.4%上升至2017 的31.4%，增长了91.46%。得益于公司的较早转型以及公司广阔的渠道和深远的品牌影响力，公司已经成为了通用照明尤其是商用照明领域当之无愧的龙头。预计公司在整合雷士光电及自身照明业务之后，能够发挥产业链上下游的协同效应，形成“外延及芯片-封装及模组-LED 应用产品（照明和显示）-品牌及渠道”的LED 全产业链业务格局，LED 业务能够得到较大提升。
投资建议：德豪润达主营业务自2014 年开始营收突破40 亿元，至今保持相对稳定的状态，其中，小家电业务属于公司多年经营行业，有一定市场地位，产品价格相对稳定，毛利率总体变动幅度不大；LED 业务方面，芯片端对一些在用的不经济的固定资产计提减值、对部分技术落后于现行市场水平的资产进行报废、出售等处理，应用端拟并购雷士光电100%的股权，雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商，从事“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。预计在德豪润达整合雷士光电之后，两者强强联合，能够发挥产业链上下游的协同效应，形成“外延及芯片-封装及模组-LED 应用产品（照明和显示）-品牌及渠道”的LED 全产业链业务格局，届时德豪润达在LED行业的竞争力将得到增强。预计公司2018-2020 年营收分别为44.56/48.79/53.92亿元，对应的归母净利分别为0.57/1.32/1.57 亿元，对应的PE 分别为95/41/35 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）产业链整合不及预期风险。公司与雷士照明产业链整合已进入尾声，正式协议的签署尚需本公司及雷士照明的董事会、股东大会审议通过，因此，本次交易的最终方案尚具有不确定性。 2）产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中，LED 技术的发展将改变行业的竞争模式，从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对，则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。3）原材料价格波动风险。近几年来受技术进步、产能扩张等因素影响，LED芯片价格整体呈下降趋势，但目前行业正处于快速发展过程中，未来存在价格波动的可能，并且随着公司LED 照明产品销售占比的提高，LED 芯片价格波动可能会对公司盈利产生较大影响。4）市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场，国际知名品牌已将中国作为其主要销售市场之一，同时，近年来电子商务的兴起，亦对传统营销渠道构成了冲击。未来，照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化，如公司不能适应未来的竞争形势，可能会面临市场份额损失的风险。
投資要點
平安觀點：
小家電業務穩步前行，貢獻業績：德豪潤達1996 年5 月創立於珠海，並於2004 年6 月在深交所上市，主要產業領域涵蓋小家電、LED 芯片、器件、顯示及照明等系列產品，2017 年全年小家電業務實現收入20 億元，同比增長13.12%，主要是公司加大對新產品的研發投入力度，新品開發量同比提升；同時，大力推動小家電產線升級改造，提高自動化/半自動水平，生產力效率及產品品質得到有效提升，進而提高了客户滿意度，訂單有所增長；另外，公司自有品牌ACA 通過品牌重建、優化管理、優化產品結構及優化營銷方式等方式積極開發國內市場，銷售規模同比增長。
經營逐步改善，芯片端有望逐步扭虧：公司LED 業務2017 年度實現營業收入19.56 億元，同比下降8.44%。截止2017 年底，蕪湖德豪潤達、揚州德豪潤達共計已到貨MOCVD 設備92 台，其中：80 台已調試完成開始量產，2 台設備用於研發；其餘10 台為揚州基地的設備，已計提減值並處於待出售狀態。由於MOCVD 技術更迭較快，舊機臺在效率上不如新機臺，同時面臨較大的折舊成本，過去三年在LED 芯片業務上一直屬於虧損狀態，公司2017 年對部分技術水平已落後於現行市場水平且不符合公司產品生產要求的設備進行了報廢、出售處置，有利於公司未來期獲利能力的提升；同時優化產品結構，倒裝芯片、倒裝COB、高壓芯片等高毛利產品的比例將逐步提高。
擬併購雷士光電，強化下游佈局：雷士光電是雷士照明旗下優質的國內照明生產製造商，從事“雷士”品牌的商業照明與家居照明燈具的研發、生產和銷售。雷士較早開始由非LED 大舉向LED 轉型，LED 產品營收佔比由2013 年的19.62%提升至2017 年的77.91%，營收由2013 年的7.41億元迅速上升至2017 年的31.66 億元，CAGR=33.7%，LED 產品毛利率由2013 年的16.4%上升至2017 的31.4%，增長了91.46%。得益於公司的較早轉型以及公司廣闊的渠道和深遠的品牌影響力，公司已經成為了通用照明尤其是商用照明領域當之無愧的龍頭。預計公司在整合雷士光電及自身照明業務之後，能夠發揮產業鏈上下游的協同效應，形成“外延及芯片-封裝及模組-LED 應用產品（照明和顯示）-品牌及渠道”的LED 全產業鏈業務格局，LED 業務能夠得到較大提升。
投資建議：德豪潤達主營業務自2014 年開始營收突破40 億元，至今保持相對穩定的狀態，其中，小家電業務屬於公司多年經營行業，有一定市場地位，產品價格相對穩定，毛利率總體變動幅度不大；LED 業務方面，芯片端對一些在用的不經濟的固定資產計提減值、對部分技術落後於現行市場水平的資產進行報廢、出售等處理，應用端擬併購雷士光電100%的股權，雷士光電是雷士照明旗下優質的國內照明生產製造商，從事“雷士”品牌的商業照明與家居照明燈具的研發、生產和銷售。預計在德豪潤達整合雷士光電之後，兩者強強聯合，能夠發揮產業鏈上下游的協同效應，形成“外延及芯片-封裝及模組-LED 應用產品（照明和顯示）-品牌及渠道”的LED 全產業鏈業務格局，屆時德豪潤達在LED行業的競爭力將得到增強。預計公司2018-2020 年營收分別為44.56/48.79/53.92億元，對應的歸母淨利分別為0.57/1.32/1.57 億元，對應的PE 分別為95/41/35 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1）產業鏈整合不及預期風險。公司與雷士照明產業鏈整合已進入尾聲，正式協議的簽署尚需本公司及雷士照明的董事會、股東大會審議通過，因此，本次交易的最終方案尚具有不確定性。 2）產業升級風險。照明行業正處於產業升級過程中，LED 技術的發展將改變行業的競爭模式，從而帶來新一輪的行業洗牌。如公司面對挑戰不能恰當應對，則將面臨市場競爭力下降、市場份額損失、業績下滑等一系列風險。3）原材料價格波動風險。近幾年來受技術進步、產能擴張等因素影響，LED芯片價格整體呈下降趨勢，但目前行業正處於快速發展過程中，未來存在價格波動的可能，並且隨着公司LED 照明產品銷售佔比的提高，LED 芯片價格波動可能會對公司盈利產生較大影響。4）市場競爭風險。照明行業已經是一個全球化競爭的市場，國際知名品牌已將中國作為其主要銷售市場之一，同時，近年來電子商務的興起，亦對傳統營銷渠道構成了衝擊。未來，照明行業的市場競爭方式、手段及激烈程度均會發生變化，如公司不能適應未來的競爭形勢，可能會面臨市場份額損失的風險。
