1.環保改造完成,污染物控制水平國內相對領先,採暖季有望不再限產。去年採暖季公司環保限產嚴重,盈利水平大幅低於同行,同時也嚴重影響股票估值。公司今年大力推進環保改造,焦化和燒結環節已安裝目前最先進的活性焦環保設備,已達到特別排放限值標準,顆粒物、二氧化硫和氮氧化物等控制水平國內已處相對領先地位。根據政策公司在未來採暖季大概率將不再限產,產能利用率將回歸正常水平,盈利水平亦將大幅同比改善。同時,公司18 年和19 年產量有望持續提升,未來隨着周口鋼廠逐步落成並貢獻有效產能增量,公司將成爲行業內少數具備產量持續提升空間的標的。 2.債轉股疊加定增降低負債,資產負債率和財務費用高企狀況將顯著改善。安鋼與建行協商設立總規模100 億元的債轉股項目,18 年3 月債轉股項目首期首批16 億元資金順利到位。公司18 年5 月發佈定增預案,擬向控股股東定增不超過25 億元用於償還銀行貸款和其他負債,目前已獲河南國資委批准。我們測算公司資產負債率有望大幅下降至約71%,降低財務費用1.1 億元/年,財務費用的降低有望助力公司業績進一步提升。 3.噸鋼市值低,股價彈性大,二季度業績年化估值全行業最低。 公司噸鋼市值爲1110 元/噸,在行業中處於第3 低的位置,股價彈性很大。我們判斷公司採暖季大概率不限產,所以Q1 在環保限產下的低利潤已無意義,用公司不限產的Q2 單季度業績年化計算估值更爲合理,公司Q2 業績年化只有2.8-3.4 倍,Q2業績年化估值排名在鋼鐵行業中最低,估值優勢非常明顯。 4.環保限產力度不斷加碼疊加需求韌性較強,行業高盈利有望持續。鋼鐵供給端受到環保限產加碼的影響,預計供給釋放將不斷受阻;需求端鋼材最大下游房地產投資開工仍然非常強勁,我們判斷基建投資下行已接近底部,鋼材需求仍具備較強韌性。 庫存淡季依然維持在歷史低位,且還在逆勢下降。環保不斷加碼疊加需求韌性,我們判斷全年鋼鐵利潤有望維持高位。 盈利預測與估值:預計18-20 年淨利潤分別爲27.0、31.7 和33.0億元,對應PE 爲3.9、3.3 和3.2 倍。維持“強烈推薦”評級。 風險提示:宏觀經濟下行過快,環保一刀切政策再實施
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安阳钢铁(600569)深度报告:环保达标有望不再限产 低估值标的前景广阔
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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