1.環保改造完成，污染物控制水平國內相對領先，採暖季有望不再限產。去年採暖季公司環保限產嚴重，盈利水平大幅低於同行，同時也嚴重影響股票估值。公司今年大力推進環保改造，焦化和燒結環節已安裝目前最先進的活性焦環保設備，已達到特別排放限值標準，顆粒物、二氧化硫和氮氧化物等控制水平國內已處相對領先地位。根據政策公司在未來採暖季大概率將不再限產，產能利用率將回歸正常水平，盈利水平亦將大幅同比改善。同時，公司18 年和19 年產量有望持續提升，未來隨着周口鋼廠逐步落成並貢獻有效產能增量，公司將成爲行業內少數具備產量持續提升空間的標的。 2.債轉股疊加定增降低負債，資產負債率和財務費用高企狀況將顯著改善。安鋼與建行協商設立總規模100 億元的債轉股項目，18 年3 月債轉股項目首期首批16 億元資金順利到位。公司18 年5 月發佈定增預案，擬向控股股東定增不超過25 億元用於償還銀行貸款和其他負債，目前已獲河南國資委批准。我們測算公司資產負債率有望大幅下降至約71%，降低財務費用1.1 億元／年，財務費用的降低有望助力公司業績進一步提升。 3.噸鋼市值低，股價彈性大，二季度業績年化估值全行業最低。 公司噸鋼市值爲1110 元/噸，在行業中處於第3 低的位置，股價彈性很大。我們判斷公司採暖季大概率不限產，所以Q1 在環保限產下的低利潤已無意義，用公司不限產的Q2 單季度業績年化計算估值更爲合理，公司Q2 業績年化只有2.8-3.4 倍，Q2業績年化估值排名在鋼鐵行業中最低，估值優勢非常明顯。 4.環保限產力度不斷加碼疊加需求韌性較強，行業高盈利有望持續。鋼鐵供給端受到環保限產加碼的影響，預計供給釋放將不斷受阻；需求端鋼材最大下游房地產投資開工仍然非常強勁，我們判斷基建投資下行已接近底部，鋼材需求仍具備較強韌性。 庫存淡季依然維持在歷史低位，且還在逆勢下降。環保不斷加碼疊加需求韌性，我們判斷全年鋼鐵利潤有望維持高位。 盈利預測與估值：預計18-20 年淨利潤分別爲27.0、31.7 和33.0億元，對應PE 爲3.9、3.3 和3.2 倍。維持“強烈推薦”評級。 風險提示：宏觀經濟下行過快，環保一刀切政策再實施