公司動態事項 公司發佈2018年半年度報告。 事項點評 上半年業績維持快速增長，Q2 業績同比增速高於Q1 公司2018年上半年實現營業收入85.20億元，同比增長30.36%；實現歸母淨利潤1.85億元，同比增長29.82%；實現扣非歸母淨利潤1.82億元，同比增長23.53%。分季度來看，公司2018Q2實現營業收入47.32億元，同比增長34.99%；實現歸母淨利潤9,761.82萬元，同比增長36.04%，第二季度收入端、利潤端同比增速均顯著高於第一季度，我們預計主要是北京市2017年4月實施陽光采購導致公司上年同期基數偏低，隨着公司逐步調整業務模式以適應陽光醫改、兩票制等政策變化，憑藉終端覆蓋能力強、社區基藥配送等競爭優勢擴大市場份額，業績增速有所回升。 毛利率水平小幅下降 公司2018H1醫藥批發業務的毛利率爲9.45%，較上年同期下降0.55個百分點，我們預計受耗材招標降價、毛利率水平相對較低的藥品批發業務收入增速較快等因素影響。公司2018H1期間費用率爲4.81%，較上年同期上升0.03個百分點，其中財務費用率爲0.96%，同比上升0.35個百分點，主要原因是公司收入規模快速增長且兩票制執行導致上游供應商預付貨款、現款支付金額增加，導致公司資金需求擴大。 持續拓展外埠業務 分地區來看，北京地區實現營業收入40.02億元，同比增長30.36%，毛利率爲8.75%，同比下降0.25個百分點；其他地區實現營業收入43.72億元，同比增長31.10%，毛利率爲10.08%，同比下降0.92%。 分子公司來看，公司醫療器械銷售業務的子公司數量爲24家，較上年同期新增6家，包括公司2017年下半年收購的嘉事商漾、嘉事同瀚等。 其中，嘉事商漾、嘉事同瀚2018H1合計實現營業收入8,366.65萬元，淨利潤1,647.95萬元，經測算對應的歸母淨利潤約爲840.46萬元。藥品業務方面，合併報表範圍增加了2017年下半年收購的嘉事蓉錦等子公司，其中，嘉事蓉錦2018H1實現營業收入6.20億元，淨利潤1,236.53萬元，經測算對應的歸母淨利潤約爲630.63萬元。公司通過外延式併購等方式，拓展公司全國性藥品、器械業務佈局、豐富公司商品品類的同時，顯著增厚公司業績。 風險提示 北京區域市場競爭加劇的風險；藥品招標、醫保支付等行業政策風險；GPO業務拓展不及預期風險；北京以外地區擴張不及預期風險。 投資建議 未來六個月，維持“謹慎增持”評級 結合半年報調整公司18、19年實現EPS爲1.33、1.64元，以7月10日收盤價21.60元計算，動態PE分別爲16.25倍和13.20倍。同類型可比上市公司18年市盈率中位值爲17.96倍，公司市盈率低於行業平均水平。我們認爲：1）公司作爲北京地區的龍頭醫藥商業公司，借實施的陽光采購爲契機，受益於行業整合有望擴大市場佔有率，做大做強北京市場；2）公司2017年通過收購浙江同瀚、浙江商漾進一步完善醫療器械業務的全國佈局，2018年上半年積極推進與美敦力、雅培就心內介入耗材的全國代理合作事宜，強化銷售網絡的同時豐富產品品類。未來六個月內，維持“謹慎增持”評級。