國內以洗護產品爲主的領先日化企業。公司產品涵蓋洗護髮、沐浴清潔、肌膚護理、口腔護理等領域，擁有核心品牌“拉芳”、骨幹品牌“雨潔”、戰略品牌“美多絲”以及衆多延伸品牌組成的品牌梯度佈局，依託穩固的經銷渠道優勢，加速佈局商超和電商渠道，形成多維度渠道協同。公司2017 年3 月13 日上市，實際控制人及一致行動人合計持股60.6%，2017 年9 月完成0.67%股權激勵，行權對應2017-20 年淨利CAGR 21.6%，且25.1 元行權價較現價安全邊際高。 公司2012-17 年收入和淨利CAGR 各5.5%和11.5%，增長穩健。2012-16 年收入和淨利均保持增長，2017 年收入9.81 億元，淨利潤1.38 億元，各略降6.5%和7.6%。公司產品升級和渠道轉型帶來毛利率和期間費用率雙升，淨利率由2014 年13.5%提升至2017 年14.1%。 消費升級保障行業增長，品牌&渠道構築核心競爭力。我國洗護行業主要品類的滲透率已高，但：（1）居民物質基礎持續改善，衛生和形象意識提升帶動個人洗護產品市場需求擴大；（2）日化廠商豐富產品品類、消費時機和細分功能驅動行業量價齊升；（3）銷售渠道優化下沉帶來低線城市的增量需求。品牌上，國人選購日化產品時品牌扮演重要角色，外資品牌佔據國內各日化品類的主要市場份額，但國內品牌競爭力逐步增強，替代空間廣闊。渠道上，便利店、專營店和電商平台等在便利性、專業性、成本等方面體現巨大優勢，日化行業的渠道結構正經歷大調整，新興渠道顯示出強勁增長勢頭。 “梯度+宣傳”雙維度提升品牌價值。公司“拉芳”、“雨潔”、“美多絲”和衆多延伸品牌在品類、細分功能等多角度形成梯度佈局，彼此優勢互補；同時品牌宣傳力度大於同行，在電視、網絡、線下活動和代言明星上深化佈局，近三年廣告推廣費收入佔比高達14.0%、13.8%和12.1%。 經銷渠道構築護城河，商超&電商渠道開啓增量空間。公司並用經銷、商超、電商渠道建立了覆蓋全國31 個省市區的全國性銷售網絡，2017 年收入佔比各64%、27%和9%。經銷渠道是公司的收入保障，也正在低線城市和北方市場開啓增量空間，與公司有穩固合作關係的核心經銷商收入佔經銷渠道總收入超90%；大賣場、專營店等商超渠道是公司重點佈局的渠道，有望成爲未來業績增量來源，2017 年收入佔比較2014 年增加超10 個百分點；電商渠道是公司的戰略性渠道，未來也有望增厚業績，在運營上助力經銷和商超渠道銷售。同時，公司入股宿遷百寶20%和蜜妝信息26.8%股權加碼自媒體社交電商並切入美妝領域，實現產業鏈協同並有望進一步提升公司整體業務能力和盈利能力。 盈利預測和估值。預計2018-20 年收入各11.2、12.5、13.8 億元，同比增長14.1%、11.2%、10.6%；歸屬淨利各1.8、2.2、2.5 億元，同比增長31.3%、19.2%、17.3%。參考同業可比估值，給以2018 年30-35 倍PE，對應合理價值區間23.98-27.98 元，首次給予“優於大市”的投資評級。 風險提示：原材料價格波動；商超渠道擴張效果不及預期；跨區域經營風險；投資收益的不確定性等。