國內以洗護產品爲主的領先日化企業。公司產品涵蓋洗護髮、沐浴清潔、肌膚護理、口腔護理等領域,擁有核心品牌“拉芳”、骨幹品牌“雨潔”、戰略品牌“美多絲”以及衆多延伸品牌組成的品牌梯度佈局,依託穩固的經銷渠道優勢,加速佈局商超和電商渠道,形成多維度渠道協同。公司2017 年3 月13 日上市,實際控制人及一致行動人合計持股60.6%,2017 年9 月完成0.67%股權激勵,行權對應2017-20 年淨利CAGR 21.6%,且25.1 元行權價較現價安全邊際高。 公司2012-17 年收入和淨利CAGR 各5.5%和11.5%,增長穩健。2012-16 年收入和淨利均保持增長,2017 年收入9.81 億元,淨利潤1.38 億元,各略降6.5%和7.6%。公司產品升級和渠道轉型帶來毛利率和期間費用率雙升,淨利率由2014 年13.5%提升至2017 年14.1%。 消費升級保障行業增長,品牌&渠道構築核心競爭力。我國洗護行業主要品類的滲透率已高,但:(1)居民物質基礎持續改善,衛生和形象意識提升帶動個人洗護產品市場需求擴大;(2)日化廠商豐富產品品類、消費時機和細分功能驅動行業量價齊升;(3)銷售渠道優化下沉帶來低線城市的增量需求。品牌上,國人選購日化產品時品牌扮演重要角色,外資品牌佔據國內各日化品類的主要市場份額,但國內品牌競爭力逐步增強,替代空間廣闊。渠道上,便利店、專營店和電商平台等在便利性、專業性、成本等方面體現巨大優勢,日化行業的渠道結構正經歷大調整,新興渠道顯示出強勁增長勢頭。 “梯度+宣傳”雙維度提升品牌價值。公司“拉芳”、“雨潔”、“美多絲”和衆多延伸品牌在品類、細分功能等多角度形成梯度佈局,彼此優勢互補;同時品牌宣傳力度大於同行,在電視、網絡、線下活動和代言明星上深化佈局,近三年廣告推廣費收入佔比高達14.0%、13.8%和12.1%。 經銷渠道構築護城河,商超&電商渠道開啓增量空間。公司並用經銷、商超、電商渠道建立了覆蓋全國31 個省市區的全國性銷售網絡,2017 年收入佔比各64%、27%和9%。經銷渠道是公司的收入保障,也正在低線城市和北方市場開啓增量空間,與公司有穩固合作關係的核心經銷商收入佔經銷渠道總收入超90%;大賣場、專營店等商超渠道是公司重點佈局的渠道,有望成爲未來業績增量來源,2017 年收入佔比較2014 年增加超10 個百分點;電商渠道是公司的戰略性渠道,未來也有望增厚業績,在運營上助力經銷和商超渠道銷售。同時,公司入股宿遷百寶20%和蜜妝信息26.8%股權加碼自媒體社交電商並切入美妝領域,實現產業鏈協同並有望進一步提升公司整體業務能力和盈利能力。 盈利預測和估值。預計2018-20 年收入各11.2、12.5、13.8 億元,同比增長14.1%、11.2%、10.6%;歸屬淨利各1.8、2.2、2.5 億元,同比增長31.3%、19.2%、17.3%。參考同業可比估值,給以2018 年30-35 倍PE,對應合理價值區間23.98-27.98 元,首次給予“優於大市”的投資評級。 風險提示:原材料價格波動;商超渠道擴張效果不及預期;跨區域經營風險;投資收益的不確定性等。
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拉芳家化(603630)公司研究报告:品牌与渠道兼修 布局美妆助力产业链协同
譯文內容由第三人軟體翻譯。
以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
風險及免責聲明
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