国内铸造造型材料领先企业。公司主要从事以铸造用粘结剂为主的铸造造型材料的研发、生产、销售和相关技术服务。公司主要产品包括铸造用自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂、配套固化剂、铸造涂料和铸造辅助材料等，广泛应用于汽车及内燃机、机床及工具、发电及电力、铸管及管件、工程机械、矿冶及重机、轨道交通、船舶等装备制造业的铸件生产，是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。
行业深度整合，集中度有望进一步提升。公司主要专注于铸造造型材料行业中的细分领域铸造用粘结剂领域。公司生产所需的主要原材料包括生物质化工原料、化肥产品、石化产品，其中用量最大的有糠醇、尿素、苯酚、聚异氰酸酯等。公司原料为市场化采购，主要来源于国内各大化工企业，供应比较稳定。铸造造型材料行业下游为装备制造业，公司主要为装备制造业中铸件生产提供所需的基础材料。我国铸件产量自2000 年起已连续16 年居世界首位，2016 年，我国铸件产量在全球占比达45.22%。
呋喃树脂和冷芯盒树脂占主导。从收入构成来看，2017 年，铸造用树脂粘结剂贡献营业收入9.54 亿元，占比74.33%；磺酸固化剂贡献营业收入0.55 亿元，占比4.32%；铸造涂料贡献营业收入0.60 亿元，占比4.70%。公司主要产品铸造用树脂粘结剂、磺酸固化剂、铸造涂料的产能分别为11.3 万吨、3.8万吨、2.1 万吨。
募投项目投产在即，酚醛树脂成为未来利润增长点。公司募投项目：年产7.5万吨铸造用化工新材料项目已于2018 年1 月8 日验收投产。非募投项目（1）年产铸造用陶瓷过滤器4000 万片、铸造用发热保温冒口800 万只、铸造用砂型材料21000 吨扩建项目已于2017 年下半年验收投产。（2）年产4 万吨特种酚醛树脂扩建项目以全资子公司兴业南通为实施主体，总投资为10032万元，建设期不超过18 个月，预计2018 年年底前投产。
盈利预测与估值区间。我们预计公司18-20 年摊薄后EPS 分别为0.81 元、1.07 元、1.36 元。给予公司2018 年26 倍PE，对应目标价21.06 元，予以“增持”评级。
风险提示。原材料价格波动风险；下游需求增速放缓；环境保护及安全生产风险。
合规提示：经全国中小企业股份转让系统有限责任公司同意，自2015 年12月24 日起，海通证券作为做市商，为圣泉集团提供做市报价服务。
國內鑄造造型材料領先企業。公司主要從事以鑄造用粘結劑爲主的鑄造造型材料的研發、生產、銷售和相關技術服務。公司主要產品包括鑄造用自硬呋喃樹脂、冷芯盒樹脂、配套固化劑、鑄造塗料和鑄造輔助材料等，廣泛應用於汽車及內燃機、機牀及工具、發電及電力、鑄管及管件、工程機械、礦冶及重機、軌道交通、船舶等裝備製造業的鑄件生產，是下游裝備製造業中鑄件生產必須的重要基礎材料。
行業深度整合，集中度有望進一步提升。公司主要專注於鑄造造型材料行業中的細分領域鑄造用粘結劑領域。公司生產所需的主要原材料包括生物質化工原料、化肥產品、石化產品，其中用量最大的有糠醇、尿素、苯酚、聚異氰酸酯等。公司原料爲市場化採購，主要來源於國內各大化工企業，供應比較穩定。鑄造造型材料行業下游爲裝備製造業，公司主要爲裝備製造業中鑄件生產提供所需的基礎材料。我國鑄件產量自2000 年起已連續16 年居世界首位，2016 年，我國鑄件產量在全球佔比達45.22%。
呋喃樹脂和冷芯盒樹脂佔主導。從收入構成來看，2017 年，鑄造用樹脂粘結劑貢獻營業收入9.54 億元，佔比74.33%；磺酸固化劑貢獻營業收入0.55 億元，佔比4.32%；鑄造塗料貢獻營業收入0.60 億元，佔比4.70%。公司主要產品鑄造用樹脂粘結劑、磺酸固化劑、鑄造塗料的產能分別爲11.3 萬噸、3.8萬噸、2.1 萬噸。
募投項目投產在即，酚醛樹脂成爲未來利潤增長點。公司募投項目：年產7.5萬噸鑄造用化工新材料項目已於2018 年1 月8 日驗收投產。非募投項目（1）年產鑄造用陶瓷過濾器4000 萬片、鑄造用發熱保溫冒口800 萬隻、鑄造用砂型材料21000 噸擴建項目已於2017 年下半年驗收投產。（2）年產4 萬噸特種酚醛樹脂擴建項目以全資子公司興業南通爲實施主體，總投資爲10032萬元，建設期不超過18 個月，預計2018 年年底前投產。
盈利預測與估值區間。我們預計公司18-20 年攤薄後EPS 分別爲0.81 元、1.07 元、1.36 元。給予公司2018 年26 倍PE，對應目標價21.06 元，予以“增持”評級。
風險提示。原材料價格波動風險；下游需求增速放緩；環境保護及安全生產風險。
合規提示：經全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司同意，自2015 年12月24 日起，海通證券作爲做市商，爲聖泉集團提供做市報價服務。
