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海南海药(000566)首次覆盖报告:并购奇力制药实现业务协同 深层次布局创新药研发

海南海藥(000566)首次覆蓋報告:併購奇力製藥實現業務協同 深層次佈局創新藥研發

天風證券 ·  2018/07/08 12:00  · 研報

十年來業績穩步增長,外延擴張佈局大健康領域公司從最基礎的核心業務頭孢製劑、原料藥及中間體做大做強,現已初步完成藥品研發製造、生物醫藥、醫療器械、互聯網及醫療服務幾大板塊的佈局。2008-2017 年公司營業收入複合增長率為18.81%,業績保持穩健增長。近期公司發佈公告,2018 年上半年營業收入預計增長80%-90%。淨利潤同比增長30%-60%。2018 年5 月,公司擬以21.42 億元現金購買奇力製藥100%股權,奇力製藥是以研發生產抗生素、心血管用藥、消化系統用藥為主,2017 年實現營收和淨利潤分別為12.01 億元和1.05 億元。

基礎業務持續增長,現金流充沛支撐佈局

公司目前的主營業務是公司核心藥品及原料藥、醫療器械以及併購醫院提供的醫療服務。主營業務綜合毛利率近兩年有所提升,2017 年毛利率為48.1%。醫療服務收入明顯增長,2017 年佔總收入的6.7%。公司從2015年起對外投資快速擴張,出現大幅的投資現金流出。為保證現金流穩定,公司通過非公開發行股票及非公開定向債務融資工具等方式籌集資金,2016 年公司非公開發行股票募集資金30 億元;發行非定向債務融資工具5 億元;發行中期票據5 億元。目前公司現金流充沛,支撐公司擴張佈局。

深層次佈局創新藥,未來產品值得期待

控股子公司中國抗體由樑瑞安博士為首的專家團隊研發並獲得歐美“靶點專利”原創新藥,目前在中國已取得了治療非何傑金氏淋巴瘤、系統性紅斑狼瘡和類風濕性關節炎的臨牀研究批文。子公司美國哈德森由丁清傑博士帶隊自主研發的廣譜、靶向抗腫瘤一類新藥——螺吡咯烷的MDM2 抑制劑已獲得美國、中國、歐洲、加拿大、日本、澳大利亞的專利授權,正在中美同步開展臨牀前研究。與上海優卡迪共同出資設立海南海優,致力於CAR-T 技術在基因-細胞免疫治療腫瘤醫學領域進行深入研發。

估值與評級

公司通過併購奇力製藥,進行銷售線管理統一規劃,實現產品佈局與業務發展協同,公司佈局的二代人工耳蝸、互聯網醫療逐步進入收穫期。不考慮奇力藥業收購,我們預計2018-2020 年公司EPS 分別為0.17 元、0.29 元和0.35 元。參考同行業公司,恆瑞醫藥在研產品儲備豐富,創新藥市場空間較大,考慮到公司長期佈局創新藥領域,多款產品目前已進入臨牀研發階段,與恆瑞估值相比具備一定的可比性,因此給予公司2019 年50 倍PE,目標價14.50 元,首次覆蓋給與“增持”評級。若考慮到奇力藥業併購,備考EPS 分別為0.35 元、0.48 元和0.58 元,對應2019 年PE 約30 倍。

風險提示:1.奇力製藥收購失敗風險;2.奇力製藥未安排業績承諾,存在業績不及預期風險;3.研發費用拖累公司利潤;4.產品招標降價壓力;5.近期受行政處罰,可能對公司未來融資產生影響;6.存在內控不完善風險

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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