事件 5 月18 日，公司化工業務重要客戶之一寧德時代IPO 獲批，將於創業板上市，累計募資金額在50-60 億之間。寧德時代作爲新能源汽車行業獨角獸，現已成爲全球動力電池領域龍頭，2017年出貨量全球第一。 公司子公司華榮化工是寧德時代電解液主要供應商，此次成功上市募資將顯著推動寧德時代未來擴產計劃，促進業務規模繼續擴張，加強兩者合同供應規模，帶動公司電解液銷售，利好公司未來化工業務。 簡評 1、寧德時代IPO 獲批，未來擴產加深雙方合作值得期待 寧德時代主營動力電池，現爲全球動力電池領域龍頭，客戶包含國內外各主流車企，如國內整車企業宇通集團、上汽集團等；國外一流車企寶馬、大衆、戴姆勒奔馳等；以及蔚來汽車等新興整車企業。公司享受證監會提出爲生物科技、雲計算、人工智能、高端製造四大行業獨角獸企業開通IPO“即報即審”綠色通道新政，僅用24 天即過會，速度爲目前國內最快。 據招股說明書顯示，公司動力電池產能從2015 年2.6GWh迅猛增長至2017 年17.09GWh，且2015-17 年連續三年動力電池系統銷量排名全球前三， 分別爲2.19GWh 、6.80GWh 和11.84GWh，2017 年銷量排名超越松下、比亞迪、LG 等升至全球第一。 寧德時代產銷規模擴張迅速，原材料採購力度亦不斷增大，2015-17 年公司主要原材料（正極材料、石墨、隔膜、電解液、外殼/頂蓋）採購金額由14.4 億元增至61.4 億元。其中電解液採購金額由1.50 億元增至6.44 億元，而江蘇國泰化工業務子公司華榮化工爲寧德時代電解液主要供應商之一，雙方自2014 年開始合作至今，2017H1 華榮化工位列寧德時代供應商第五名，總採購金額達2.2 億元，佔華榮化工總營收約三分之一。 IPO 成功獲批將切實補強寧德時代擴產步伐，募投項目之一湖西鋰離子動力電池生產基地項目達產後將新增動力電池年產能24GWh，公司亦計劃到2020 年把動力電池產量翻番至50GWh。公司擴產後將必然增加上游採購，上述核心材料上游供應商將直接受益。按照50GWh 產能目標、電解液採購金額佔比2015-17 年平均值11.6%測算，寧德時代電解液需求規模預計將擴大至約20 億元。雙方深化合作空間巨大，未來在寧德時代龍頭帶動下，供應端需求有望持續旺盛，對公司化工業務帶來有利增長環境。 2、供應鏈管理優勢牢固保證出口業務高增長，化工電解液新產能放量可期 2017 年公司實現營業收入344.89 億元，同比增加16.10%；歸母淨利潤7.74 億元，同比上升43.19%； 2018Q1營業收入75.83 億元，同比增長5.75%；歸母淨利潤2.28 億元，同比增長48.06%。 外貿部分，公司進出口貿易2017 年收入穩步提升，服裝玩具出口增長貢獻主要部分。公司憑藉多年來持續打造的科學有效的供應鏈管理優勢，積極創新商業服務模式，使得主業延續了穩步增長的良好態勢。2017 年公司及其控股子公司華盛實業、國華實業、漢帛貿易、力天實業、國盛實業、億達實業、國貿實業分別居中國紡織品服裝出口企業排名前50 強中的第4、11、18、29、30、34 和42 位。公司全年進出口貿易規模穩中有增，合計331.7 億元，同增16.06%，佔總營收96.17%。其中服裝、玩具出口收入達312.18 億元，同增21.61%；服裝、玩具進口及國內貿易收入19.52 億元，同降30.0%。由於國泰投資處置朗詩集團股權增加投資收益約5.9 億元，2018Q1 公司淨利潤實現大幅增長。 化工部分，新能源、新材料行業繼續受國家產業政策支持，成立子公司瑞泰新能源控股華榮化工，整合化工新能源業務，2017 年穩步增長。公司化工業務由華榮化工負責，其主要生產鋰離子電池電解液和硅烷偶聯劑，2017 年化工業務實現營收11.97 億元，同增9.53%（其中華榮化工實現營收11.43 億元，同增7.16%），原材料提價推動產品提價，毛利率同比提升6.2 個pct 至31.60%。 公司看好新能源前景，穩步推進化工新產能建設。公司擬在波蘭投資4 萬噸/年鋰離子電池電解液項目，預計建設期約30 個月，項目落地後，預計年營業收入22 億元，年稅後利潤3.18 億。公司以在波蘭建設鋰離子電池電解液項目爲契機，與相關客戶在業務上協同配套，降低運輸成本。同時搶抓歐洲新能源汽車發展機遇，儘快對接波蘭和歐盟市場，提高差異化競爭力。目前波蘭項目已取得國內相關部門批文，正購買土地。另外公司將寧德年產4 萬噸鋰離子動力電池電解液項目（建設週期預計2 年）遷至福鼎市龍安項目區精細化工園，目前已取得部分土地使用權，項目批文正在辦理中。 投資建議：我們繼續看好江蘇國泰作爲供應鏈管理+電解液雙龍頭的發展前景。公司化工部分爲LG、索尼、寧德時代的核心供應商，寧德時代成功IPO 爲未來擴產打下基礎，看好未來下游客戶產能增長長期趨勢驅動。我們預計2018-2019 年公司淨利潤分別爲10.91 億、13.85 億元，EPS 分別0.69、0.88 元/股，對應PE 爲11.4、9.0 倍，隨股權綁定逐漸深入，上下利益一致，預計未來業績增速持續提升，堅定看好，維持“買入”評級。 風險因素：宏觀經濟增速下行可能導致外貿供應鏈業務下游客戶需求萎縮；造成公司外貿板塊業績不及預期；電解液客戶客戶擴產進度不及預期。