投資要點 事件：博瑞傳播公告發行股份購買資產暨關聯交易預案，擬向成都傳媒集團以發行股份的方式購買其持有的現代傳播100%股權及公交傳媒70%股權。現代傳播100%股權初步作價39963 萬元，公交傳媒70%股權初步作價 42068 萬元，合計8.2 億元。 公司2017 年底剝離了傳統媒體印刷和發行資產及業務，如今擬併購兩家優質的營銷公司，改革推進力度加快。公交傳媒負責運營成都市公交廣告媒體資源，包括公交候車亭廣告牌、公交車身、公交車載電視及公交車內看板等。2017 年，公交傳媒實現營收9049 萬元、歸母淨利潤3776 萬元（+44%）。現代傳播成立於2018 年3 月27 日，擁有成都市人民政府無償授予的成都市30 年（2018 年3 月31 日-2048 年3 月30 日）公交廣告經營權。現代傳播將其擁有的成都市公交廣告經營權委託公交傳媒運營，在委託經營期限內向其收取媒體資源經營管理費。公司擬併購的標的極具稀缺性，業務具有很高的護城河。 公司極具改革動力，敢於嘗試推動改革。公司新任董事長雷厲風行，積極推進改革，上任以來公司在公衆形象、經營業績和管理水平上都呈現全新的變化。 公衆形象方面，公司對官網實施整改，公司董秘在雪球等多種場合積極與投資者溝通；業績方面，儘管2017 年公司業績明顯下滑，但2018Q1 歸母扣非淨利潤同比提升79%，業績觸底反彈趨勢明顯。管理水平方面，公司在2018 年明確了新戰略目標，實施橫向專業化重組和縱向壓縮管理層級的管理方法，保證組織效率，抓嚴格的月評季考，獎罰分明。與此同時，作爲成都市國資委旗下唯一的文化傳媒類上市企業，公司在政策、人才吸引方面具有獨特的優勢。 併購標的對業績的承諾將直接增厚公司業績。公交傳媒2018-2020 年承諾扣非歸母淨利潤分別不低於4302/5362/6524 萬元；現代傳播2018-2020 年承諾扣非歸母淨利潤分別不低於729/1343/1820 萬元。考慮到博瑞傳播2017 年歸母淨利潤爲3480 萬元，公交傳媒（70%）、現代傳播的並表將大幅增厚公司業績。 盈利預測與投資建議。暫不考慮公交傳媒、現代傳播並表，預計2018-2020 年EPS 分別爲0.04/0.03/0.04 元，對應PE 爲131/135/134 倍。我們認爲，博瑞傳播的核心看點在於未來的資產整合和國企改革上，應該關注公司未來的改革動向，暫不對博瑞傳播做投資評級建議。 風險提示：改革推進力度和報批時間不及預期、併購標的業績不及預期風險。