本報告導讀： 洗護沐品牌升級轉向高端化、年輕化，渠道結構持續優化、電商佔比不斷提升。設立產業基金培育美妝領域的優質項目資源，資本助力內增外延同步發力。 投資要點： 投資建議：渠道優化和品類拓展加速業績成長，內增外延有望同步發力。維持2018 年EPS 1.19 元，考慮渠道優化和品類拓展提升盈利能力，上調2019 年EPS 至1.44 元（+0.06），預計2020 年EPS 1.72 元。 參考可比公司給予2018 年30X PE，下調目標價至36 元，“增持”。 高端品牌美多絲源自德國技術，業績增長強勁。 “美多絲”品牌定位中高端市場，以“精油潤養修護”爲賣點，並與德國德之馨和巴斯夫進行技術合作，加大廣告推廣。2013-2017 年美多絲品牌銷售收入從1292 萬元增長至1.78 億元，收入佔比從2%提升至18%，近三年複合增速49%，新品推廣卓有成效。2016 年美多絲毛利率達73.8%比雨潔和拉芳品牌毛利率高14 和18 個百分點，有望持續驅動業績增長。 電商渠道發力，有望驅動業績加速成長。近年來，公司加大電商渠道建設，2017 年電商收入增長70%，佔比提升至9%，2016 年電商渠道毛利率71.3%，比商超和經銷渠道高16 和4 個百分點，電商收入佔比仍有較大提升空間。公司入股宿遷百寶，擬以3440 萬元收購蜜妝信息26.8%的股權，拓展自媒體和美妝領域佈局，未來有望在電商內容生產、流量導入、粉絲經濟等方面協同合作，進一步強化新興電商渠道佈局。 品類拓展有望培育新的增長點。公司設立產業基金，積極尋找和培育美妝優質項目資源，尤其是優秀的美妝線下渠道商。未來計劃通過自主研發、海外品牌代理、委外生產等方式介入美妝、護膚品等領域。 風險提示：行業競爭加劇，對新品類或渠道經驗不足導致不及預期等。