報告摘要 1.飼料板塊：量增迅猛，產能釋放 2017 年飼料銷量76.91 萬噸（+5.10%），主要是由於規模化戰略客戶增量較大。公司作爲教槽料行業龍頭，教保料、種豬料比例分別達到20%和24%，2017 年豬飼料合計提升7pct，毛利率顯著高於行業。 公司的大客戶直銷戰略領先於行業，直銷佔比達到60%。預計2017年將至少完成預定目標銷售量85 萬噸（+10.52%），以100 元/噸的淨利來計算，飼料板塊將貢獻約8500 萬淨利。 2.養殖板塊：規模化豬場服務商，權益出欄量快速增長我們認爲，未來中國的生豬養豬結構將由目前的金字塔形向紡錘形轉變，一方面需要關注大型養殖企業；另一方面需關注爲5000-10000頭規模的養殖場提供全方位服務的飼料企業，如金新農。金新農定位於規模化豬場綜合解決方案的提供商，正以多種形式切入下游養殖業，分別在鐵力和南平佈局種豬場和百萬頭生態養殖項目小區，爲飼料銷量增加強勁動力的同時，享受下游養殖利潤。2017 年公司生豬出欄量約37.48 萬頭，預計2018 至少31 萬頭，估計2018 年貢獻淨利潤3100萬元。 3.其他板塊：聚焦生豬產業鏈 公司圍繞生豬產業鏈，內生增長和產業投資雙雙進入良性增長軌道，產業鏈一體化戰略取得突破性進展，將定位於生豬產業鏈的科技公司。2017 年，華揚藥業、盈華訊方分別爲公司貢獻了1094、4960萬淨利潤。 盈利預測 基於公司在養殖和飼料業務的發展潛力，預計公司2018/19/20 年歸母淨利潤35.95/40.31/40.91 億元，EPS 爲0.26/0.29/0.39，PE 爲33X/30X/22X，給予“買入”評級。 風險提示 突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件，多樓層小區養殖技術不達預期。