1、2017 年以来环保产能去化超20%,肉鸭行业已进入景气阶段!
2017 年环保给肉禽养殖,特别是水禽养殖带来明显的产能去化。根据我国白羽肉鸭协会统计,2017 年下半年开始,由于环保影响,预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上,2018 年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30 亿羽下降到20-25 亿羽。环保收紧,叠加上轮周期产业亏损养殖户退出,此轮周期产能下降明显。
近期肉鸭产业链价格快速上涨,周期右侧已到来!根据Wind 及水禽网统计数据,2018 年5 月,主产区鸭苗价格高点达4.5 元/羽,同增390%,(1-5 月均价2.8 元/羽,突破公司完全成本线),鸭分割产品价达8000 元/吨,同增20%,鸭副产品价格达15500 元/吨,同增30%。
我们认为此轮鸭价上涨中长期仍可持续!根据白羽肉鸭协会统计,目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右,从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20 个月左右时间。
在产能去化供给有限的格局下,中长期鸭价上涨仍可持续。而公司作为A 股肉鸭全产业链唯一标的,将充分受益于鸭价上涨!
2、未来的“世界鸭王”受益行业景气,2018 年业绩高增长可期!
根据公司公告,未来3-5 年,公司朝“世界鸭王”的战略定位不断发展。目前,公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一标的。公司养鸭规模持续扩张,市占率不断提升。根据公司2017 年年报,公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进,屠宰量由16 年的6100 万只、17 年8700 万只到18 年1.22 亿只(规划量),而行业白羽肉鸭出栏规模受环保影响下降明显,公司市占率有望快速提升。
我们预计公司18 年业绩2 亿元,业绩大幅改善!其中1)养殖:预计18 年公司鸭苗生产2 亿羽左右,其中外销1 亿羽,屠宰9000 万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。2)冻品:18 年预计27 万吨左右,其中冻鸭21 万吨,预计冻鸭完全成本9750 元/吨左右,目前单吨盈利750 元,冻鸡6 万吨,盈利相对贡献不大。3)羽绒:预计18 年20 亿收入(新塘羽绒),利润1.1 亿元,并表51%,去年羽绒全年净利8850 万元,未来预计每年20%的增长。
3、国企改革不断推进,管理层持续增持彰显公司信心。
根据公司公告,2017 年起,公司对内实行保证金制,对外实行业绩对赌的经营模式,子公司的管理团队参与业绩绑定,业绩超额部分的30%归管理层分配,在国有体系下采用灵活的激励机制,助推公司管理能力的提升改善。2018 年3 月27 日,公司发布公告,管理人员拟自3 月27 日至9 月26 日增持不少于1 亿元,进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。
4、投资建议:我们预计2018-2020 年预测净利润分别为2.02/2.64/3.23 亿元,EPS0.38/0.49/0.61 元,目标价13 元,给予“买入”投资评级。
风险提示:鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓
1、2017 年以來環保產能去化超20%,肉鴨行業已進入景氣階段!
2017 年環保給肉禽養殖,特別是水禽養殖帶來明顯的產能去化。根據我國白羽肉鴨協會統計,2017 年下半年開始,由於環保影響,預計白羽肉鴨產能已經去化20%以上,2018 年全年白羽肉鴨出欄有望從25-30 億羽下降到20-25 億羽。環保收緊,疊加上輪週期產業虧損養殖户退出,此輪週期產能下降明顯。
近期肉鴨產業鏈價格快速上漲,週期右側已到來!根據Wind 及水禽網統計數據,2018 年5 月,主產區鴨苗價格高點達4.5 元/羽,同增390%,(1-5 月均價2.8 元/羽,突破公司完全成本線),鴨分割產品價達8000 元/噸,同增20%,鴨副產品價格達15500 元/噸,同增30%。
我們認為此輪鴨價上漲中長期仍可持續!根據白羽肉鴨協會統計,目前父母代鴨苗價格已經上漲到成本的兩倍左右,從祖代苗擴產到肉鴨出欄需要20 個月左右時間。
在產能去化供給有限的格局下,中長期鴨價上漲仍可持續。而公司作為A 股肉鴨全產業鏈唯一標的,將充分受益於鴨價上漲!
2、未來的“世界鴨王”受益行業景氣,2018 年業績高增長可期!
根據公司公告,未來3-5 年,公司朝“世界鴨王”的戰略定位不斷髮展。目前,公司是商品鴨的養殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一標的。公司養鴨規模持續擴張,市佔率不斷提升。根據公司2017 年年報,公司總部、新蔡、尉氏等養殖項目持續推進,屠宰量由16 年的6100 萬隻、17 年8700 萬隻到18 年1.22 億隻(規劃量),而行業白羽肉鴨出欄規模受環保影響下降明顯,公司市佔率有望快速提升。
我們預計公司18 年業績2 億元,業績大幅改善!其中1)養殖:預計18 年公司鴨苗生產2 億羽左右,其中外銷1 億羽,屠宰9000 萬羽。預計鴨苗養殖完全成本2.7元/羽左右。2)凍品:18 年預計27 萬噸左右,其中凍鴨21 萬噸,預計凍鴨完全成本9750 元/噸左右,目前單噸盈利750 元,凍雞6 萬噸,盈利相對貢獻不大。3)羽絨:預計18 年20 億收入(新塘羽絨),利潤1.1 億元,並表51%,去年羽絨全年淨利8850 萬元,未來預計每年20%的增長。
3、國企改革不斷推進,管理層持續增持彰顯公司信心。
根據公司公告,2017 年起,公司對內實行保證金制,對外實行業績對賭的經營模式,子公司的管理團隊參與業績綁定,業績超額部分的30%歸管理層分配,在國有體系下采用靈活的激勵機制,助推公司管理能力的提升改善。2018 年3 月27 日,公司發佈公告,管理人員擬自3 月27 日至9 月26 日增持不少於1 億元,進一步彰顯了公司管理層對未來發展的信心。
4、投資建議:我們預計2018-2020 年預測淨利潤分別為2.02/2.64/3.23 億元,EPS0.38/0.49/0.61 元,目標價13 元,給予“買入”投資評級。
風險提示:鴨價上漲不達預期、業績對賭不達預期、信託計劃強制平倉